投资需有大局观 看好债市配置机会

　　自2005年起担任基金经理，长信基金固定收益部总监张文�P已深耕债市十余载。

　　历经几度市场调整，她早已历练出稳健的投资心态，凡事不追求极致，总会留有余地。她说，对于市场永远要有敬畏之心。她相信，债券基金经理的成功在于“聚沙成塔”，踏准债市的节奏，控制好回撤，只有这样，才能给投资者带来最稳定的回报。

　　近期债市回暖，张文�P提前预判到并踏准了市场节奏。她认为，债市调整大概率已经结束，未来看好债市的配置机会。

　　债券长线配置价值提升

　　对于此轮债市回暖，张文�P坦言，年初就判断债券调整进入筑底期。她的逻辑在于，此次市场筑底时间相对较长。此外，从宏观基本面和估值水平等角度综合来看，市场调整后可能迎来转机。

　　从基本面而言，在经济、通胀无明显超预期变动的背景下，债市收益率上行空间有限。此外，年初利率债收益率处于较高位置，就绝对估值而言，存在一定配置价值。随着信贷收缩，债券长线配置价值在上升。而当时中低等级信用债的调整没有利率债充分，因此还需要等待时机。

　　虽然此前就作出了债券回调基本结束的判断，但对于慢牛行情是否已经启动，张文�P认为，还有待进一步观察。她判断，从全年来看，债券收益率下行是一个大趋势，但可能会呈现出“退二进一”的“锯齿状”下行方式，这意味着市场的震荡会比较剧烈。

　　对于具体的债券品种，张文�P认为，利率债方面，中美利差快速收窄及MLF3.3%的中标利率，对利率债下行可能有一定制约，可适当参与长端交易性机会，中等久期利率债相对性价比较高。

　　信用债方面，张文�P认为，应主要关注流动性较好、收益较高的中高评级信用债的战略性配置价值，警惕部分资质较弱的国企和中小房地产公司债券。

　　转债方面，近期股票市场维持弱势，方向较难判断。在年报季和利润分配过后转债供给会增加，张文�P认为，估值难有正贡献，主要还是应关注正股，在绝对价位不高和估值合理的情况下，关注部分个券的低吸机会。

　　关注三大潜在风险

　　虽然近期债市逐步回暖，但张文�P认为，仍需关注一些潜在的风险因素。

　　首先，需要高度重视信用风险。今年以来，一些民企已经陆续出现了信用事件。在张文�P看来，目前中国经济去杠杆逐步从金融领域转向实体领域，主要体现为地方政府融资行为规范和国有企业杠杆率降低。融资环境上，今年以来信用债投资分化明显，高等级信用债认购活跃，中低评级推迟或取消发行频现。

　　其次，应关注特定时点的流动性风险。随着监管加强及持续降杠杆，银行面临资产负债表调整，单纯配债资金比原来减少。张文�P预计，未来在一些特定时点上资金面会出现结构性紧张。

　　基于上述判断，张文�P表示，需要对管理的产品做好流动性安排，多安排灵活性的资产配置，避免低信用等级的持仓，适当提高组合信用级别。

　　最后，张文�P认为，还需要关注油价上涨可能导致的全球性通胀。她认为，全球货币政策已发生转向，经济也在逐步恢复。如果油价上行速度较快，将引发大宗商品价格和粮食价格的较大波动。

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