榨菜方便面业绩向好传递了什么信号？

　　榨菜方便面业绩向好，传递了什么信号？

　　来源：苏宁财富资讯

　　作者：苏宁金融研究院研究员付一夫

　　“榨菜泡面二锅头，骑上摩拜遛一遛”。这是时下很多年轻人的日常消费生活缩影。

　　近日，各大上市公司半年报陆续披露，涪陵榨菜、康师傅方便面的业绩颇为亮眼。对此，不少人感叹居民又开始过苦日子了。

　　殊不知，他们只看到了现象的表面。要知道，畅销的榨菜，早已不是记忆中的榨菜，走俏的泡面，也不是当初那个泡面了，而这背后暗含的，是居民消费升级的走势。我们不妨从宏观数据开始分析。

　　最终消费支出对GDP的贡献在上升

　　在刻画居民消费景气状况上，有个常用的指标是社会消费品零售总额。从这个指标上看，近几个月我国居民消费态势并不理想。

　　7月当月，全国社会消费品零售总额同比增速为8.8%，为2018年以来次低水平，扣除物价上涨因素的实际增速为6.5%，创下了近年来新低（参见图1）。从1月-7月累计增速看，名义与实际增幅分别为9.7%和8.06%，几乎都是近年来的最低。而这也被很多人视作消费不景气的一个重要论据。

　　然而，根据官方标准，该指标的统计过程并没有涵盖教育、医疗、文化、艺术、金融等服务性消费，故不可避免地低估了居民消费真实状况。于是，我们需要换个思路，从“最终消费支出”这一指标来追根溯源。

　　根据wind数据，近年来的GDP构成中，最终消费支出的贡献程度始终居于“三驾马车”（指消费、投资、出口）之首。而进入2018年以来，最终消费支出对GDP的贡献不降反升（参见图2），第二季度的贡献程度甚至高达78.5%。诚然，这与另外两驾马车乏力有一定关系，但也不能否认消费仍旧是宏观经济增长的头号动力。

　　进一步分析，考虑到最终消费支出包括政府消费支出与居民消费支出两部分，故仅凭上述论证就定论稍显片面。我们可以将最终消费支出加以解构。可以看到，2008年至2017年，我国居民最终消费支出占全部消费的比重始终在73%左右，虽然2017年略有下降，为72.91%，但比重的绝对数值仍然极高（参见图3）。这就意味着我国居民消费动力仍然强劲。

　　居民消费结构始终在升级

　　考察完“量”的维度，我们再来看“质”。

　　判断居民消费结构是否升级，有个很好的参考指标叫做恩格尔系数，具体是指食品支出总额占个人消费支出总额的比重。一般来讲，随着家庭收入的不断增加，总支出中用来购买食物的比例会趋于下降，而用于其他高附加值领域的消费支出比例会增加，这表现为恩格尔系数的降低，也侧面反映出居民的消费升级。

　　Wind数据显示，进入新世纪以来，我国城镇居民与农村居民的恩格尔系数在个别年份有所波动，但大体走势是下降的。尤其是自2012年起，城乡居民的恩格尔系数下降趋势更为明显。其中，城镇居民恩格尔系数由2012年的36.23%下降至2017年的28.6%，同期的农村居民恩格尔系数则由39.33%下降至31.2%（参见图4）。

　　此外，我们还可以通过直接挖掘居民人均消费支出结构来予以判断。从图5与图6中可以看到，人们在食品烟酒、衣着等附加值相对较低的领域，所花的钱越来越少，而在教育文化娱乐、交通通信等附加值相对较高的领域，花费越来越多。这表明我国居民的消费结构在不断升级的趋势之中。

　　榨菜泡面业绩向好背后的消费升级

　　即便是有上述种种证据，消费市场上一股“另类”的势力还是刷新了人们的认知，那便是不少廉价商品的生意变得越来越好了，比如榨菜和方便面。

　　根据涪陵榨菜和康师傅控股的2018半年报，二者的销售额纷纷实现大幅度增长。基于此，不少人开始对居民消费景气状况持不乐观态度。

　　其实完全不必如此。在这两种食品业绩向好的背后，藏着的是居民消费的升级。

　　先来看备受瞩目的涪陵榨菜。早在2016年，涪陵榨菜就曾宣布对主力产品进行涨价，2017年更是一口气将9个单品提价15%~17%，到了2018年，涪陵榨菜索性以缩减包装的形式，变相提价9%（参见表1）。不过，由于榨菜产品集中度高、异质性强，定价能力也不弱，近年来，作为龙头企业的涪陵榨菜，对产品的提价并未给销量带来影响。这或许从侧面反映出居民的消费仍在升级。

　　再来看方便面。一直以来，康师傅控股的业绩主要依赖方便面与饮品业务。根据其公司财报显示，2018年上半年，方便面业务占康师傅控股总营收的36%，方便面及饮品业务收益分别增长8.4%及9.19%。与此同时，方便食品、其他业务同比下滑3.2%、9.03%。而方便面业务的整体增长，归根结底要得益于容器面与高价袋面销售的拉动（参见表2）。这在某种程度上说明，康师傅方便面业务的营收和净利润见底回升，源自于过去几年全面升级方便面品类。而老百姓的买账，也证明了所谓的便宜货受欢迎，实际上却是另一种“升级”的体现。

　　几个需要正视的问题

　　虽说上述数据佐证了我国居民消费的升级，但仍然有几个指标的变化情况需要正视：

　　第一，居民杠杆率。从图7可知，1996年我国居民杠杆率只有3%，2008年也仅为18%，但是自2008年以来，居民杠杆率开始呈现迅速增长态势，短短六年间翻了一倍，达到36.4%，到了2017年已经高达49%，较之2008年激增了近30个百分点，也高于国际上大多数新兴市场国家的平均水平。而来自国家金融与发展实验室的最新数据显示，2018年初，我国居民杠杆率正式迈进50%的关卡。

　　值得一提的是，美国居民部门杠杆率从20%上升到50%以上用了接近40年时间，而我国只用了不到10年。