锰硅合金由于利润较高，连续大跌后，仍处于下跌的半山腰；硅铁合金由于下方成本约束加强，利润相对较薄，接近山脚。
硅铁1909合约自7月22日连续2周阴跌，最大跌幅达到616元/吨，锰硅1909合约自7月8日开始连续1个月走出下跌趋势，最大跌幅达506元/吨。那么，锰硅和硅铁的下行是已经抵达山脚还是仍处于半山腰？以下笔者从铁合金供给端、钢厂和终端需求、价格绝对位置和下方约束条件这三个维度进行深入剖析。
产量对价格的边际影响有限
锰硅供给依然维持扩张趋势，并且增幅有所扩大，符合市场预期。根据我的钢铁统计数据，7月锰硅产量为94.79万吨，较6月增加4.56万吨，环比增长4.81%。8月9日当周，全国开工率为69.55%，较上周上升0.74%，日均产量为30478吨，环比增加381吨。
硅铁产量基本持平，对价格影响有限。7月硅铁产量为46.40万吨，较6月增加2.38万吨，环比增长5.41%。8月2日当周，全国开工率为59.08%，较上周下降0.4%，日均产量为15101吨，环比下降343吨。
图为锰硅产量
图为硅铁产量
整体来看，锰硅供给端量有所上升，但符合市场对产量增长的一致预期，后期对盘面的边际影响有限。硅铁产量基本持稳，对价格的影响有限，供给端矛盾不突出。
下游市场矛盾累积较深
需要端看似风平浪静，实则波涛汹涌，风平浪静的表现是：下游钢材产量几近零变化，高位僵持，不增加也不减产。5月，钢材产量达到近3年来的最高水平，周产量均值达到1079万吨之后。在2019年5月至7月的三个月里，五大品种钢材产量基本持平，周产量均值在1079万吨、1075万吨和1078万吨。而在过去年份里，5月至7月期间从来没有出现过如此平坦的产量变化。2016年5月至7月，五大品种钢材产量不断减少，2017年和2018年5月至7月，五大品种钢材产量保持不断增长。与前三年完全不同，今年5月至7月产量持平，一方面是源自于环保限产政策的执行放松；另一方面则来自于钢厂生产配料及工艺改善，使得生产效率提升。
2019年5月至7月，钢材产量缺乏变化，需求端实则波涛汹涌的表现是：
第一，今年高产量长期维持导致库存矛盾积累较深。库存方面，五大品种钢材社会库存连续9周累库，钢厂库存连续5周累库。与去年相比，库存增加幅度超过去年同期水平。2019年8月9日当周，社会库存增加15.44万吨，去年同期减少0.63万吨；钢厂库存增加28.41万吨，去年同期为增加5.1万吨。
第二，钢材高产量和原料高成本之下，短流程利润濒临亏损线，导致钢厂开始被动减产。8月9日当周，五大品种钢材周产量为1064.97万吨，连续三周回落。
高库存、低利润两大悲观条件叠加，钢厂进入被动减产周期。锰硅和硅铁等原料价格，迈入钢厂生产需求减少、钢厂挤压下游利润的格局，逐步利空合金需求，打压合金价格。
从钢厂需求来看，目前短流程利润濒临成本线，钢厂有较强的被动减产可能。并且国庆前期同样还有行政限产的预期。8月，河钢锰硅招标价格为7850元/吨，环比下降50元/吨。其余钢厂湘钢、三钢、新余等钢厂钢招价格有50—220元/吨的下跌。河钢硅铁招标价格迟迟未出，根据市场信息本次河钢硅铁招标量可能出现锐减。
根据我们的预计，9月之前，终端需求难以进一步改善。
房地产方面。目前，新开工到预售快速周转、资金回流节奏减慢，商品房销售面积进入负增长区间，支撑新开工韧性的资金流失，土地储备回落，新开工开始承压，利空终端需求。
基建方面，专项债对基建逆周期调节的作用尚未发挥。很多投资者寄希望于6月10日发布的《地方政府专项债券发行及项目配套融资工作》。需要注意到的是，文件提出“加快专项债券发行使用进度，力争当年9月底前发行完毕”。9月哪怕资金确实到位，也无法在9月合约到期前提振锰硅和硅铁1909合约。
汽车方面，国6换档的持续性较差，2019年7月1日部分城市实施完成后，对后期的支撑有限。
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