近日，山西老陈醋代表企业之一的山西紫林醋业股份有限公司(简称“紫林醋业”)在证监会网站更新了招股说明书，加快推进IPO进程。《经济参考报》记者注意到，这是紫林醋业2018年闯关上交所主板失败后，再度冲刺“山西醋业第一股”。
食醋产品一枝独秀
多元发展尚待观察
公开资料显示，紫林醋业地处有着“中国醋都”之称的山西省清徐县。公司自设立以来，坚持以酿造食醋为主导产业，主要产品为“紫林”品牌食醋系列产品、醋饮料、料酒和酱油等。值得一提的是，作为我国四大名醋之一“山西老陈醋”代表企业之一，紫林醋业在继承山西老陈醋传统酿制技艺的基础上进行了科技创新，在保证产品品质的基础上提高了产品质量的稳定性。目前，“紫林”已成为全国市场上具有较高社会知名度和美誉度的食醋品牌。
招股书显示，紫林醋业食醋产品主要分为固态发酵和液态发酵两种工艺。其中，以谷物等为原料的固态发酵产品有山西老陈醋、陈醋等，以酒精、水果等为原料的液态发酵产品有白醋、苹果醋等。《经济参考报》记者研读招股书发现，报告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)内，食醋系列产品占紫林醋业主营业务收入的比例较高，是公司主要的收入和利润来源。报告期内，紫林醋业实现主营业务收入50566.18万元、54577.64万元、61891.39万元和29611.17万元，2019年和2020年分别同比增长7.93%和13.40%，呈现出稳健增长态势。其中，食醋产品表现最为突出，报告期各期实现销售收入分别为48453.55万元、51680.90万元、57723.75万元和27377.45万元，占主营业务收入比例分别高达95.82%、94.69%、93.27%和92.46%。
《经济参考报》记者深入研读招股书发现，紫林醋业报告期内净利润出现了下滑现象，尤其是今年上半年净利润出现大幅下降。财务数据显示，融易资讯网（www.ironge.com.cn）消息 ，紫林醋业报告期内实现净利润分别为7905.14万元、10427.57万元、10107.95万元和4103.02万元，其中2020年和2021年1-6月同比分别下降3.07%和39.43%。紫林醋业就此解释称，2021年上半年，市场竞争加剧，原材料价格也有较大幅度提升，导致公司收入和利润有不同程度下降。如果未来市场竞争持续加剧或者原材料、人员等成本持续增加，而公司无法保持产品市场竞争力或者市场开拓不力，将面临市场份额下降、毛利率下降及经营业绩下滑的风险。
紫林醋业招股书显示，多年前公司就开始布局多元化发展，产品从食醋逐步延伸至醋饮料、料酒和酱油等。如2014年进行醋饮料产品的研发、生产和销售，2020年下半年增加了味极鲜等酱油产品的销售，2021年上半年则增加了芝麻油、芝麻酱以及醋泡制品等产品的销售。
不过，紫林醋业多元化发展之路尚未取得十分明显的成效。《经济参考报》记者注意到，报告期内，作为紫林醋业第二大营收产品的料酒销售收入分别为1628.21万元、2614.17万元、3452.46万元和1580.63万元，占主营业务收入比例分别仅为3.22%、4.79%、5.58%和5.34%。而同行上市公司恒顺醋业(股票代码“600305”)在多元化发展道路上则走得更加坚实。财报显示，2018年至2020年，恒顺醋业的食醋产品实现销售收入分别为11.63亿元、12.32亿元和13.42亿元，占主营业务收入比例分别为76.11%、71.63%和69.21%，其中2020年食醋产品占比下降至不足七成；与此同时，恒顺醋业的料酒产品实现销售收入分别为1.94亿元、2.45亿元和3.15亿元，占主营业务收入比例分别为12.70%、14.24%和16.25%，收入、占比均明显高于紫林醋业。
产量规模排名靠前
竞争风险不容忽视
作为我国饮食文化中重要的调味品之一，食醋历史悠久、分布广泛，各地均有生产。经过20余年发展，紫林醋业已成为一家质量可靠过硬、品牌广泛知名的食醋生产企业。据中国调味品协会统计，近年来紫林醋业的食醋产量规模居于行业前列。
记者发现，紫林醋业根据快速消费品的行业特性及自身发展实际，主要通过经销商对外销售产品。截至报告期末，紫林醋业拥有900多家经销商，形成了以山西省、河南省、山东省为核心辐射全国的销售网络。报告期内，紫林醋业来自经销商的收入分别为48058.37万元、51847.81万元、58814.20万元和28120.01万元，占主营业务收入比例分别高达95.04%、95.00%、95.03%和94.96%。
值得投资者关注的是，目前我国食醋行业的产业集中度较低，食醋行业呈现出“企业数量多、规模小”的特点。业内人士分析指出，因不同地区的饮食习惯对风味要求略有不同，作为最常用调味品之一的食醋具有明显的区域性特征，山西老陈醋以其特有的“香浓纯熟、饱满圆润”的口感被北方地区人民普遍接受。因此，我国北方地区为紫林醋业的主要消费区。根据恒顺醋业财报，该公司2020年食醋收入13.42亿元，市场占有率仅为10%左右。以此估算，紫林醋业按照5.77亿元的销售收入测算，其2020年市场占有率仅有4.30%，市场竞争压力不容忽视。
《经济参考报》记者进一步调查发现，食醋行业竞争激烈，仅在山西省内，就形成了以“紫林”“水塔”和“东湖”三大品牌为代表的食醋企业群。其中，同样位于清徐县的山西水塔醋业股份有限公司已经进入上市辅导期，辅导机构为渤海证券，拟登陆创业板。紫林醋业不但面临食醋行业内部竞争，调味品行业的其他龙头也对食醋市场虎视眈眈，进一步加剧了市场竞争。如有着“酱茅”之称的海天味业(股票代码“603288”)通过收购并控股了镇江丹和醋业有限公司；同样以酱油为核心产品的千禾味业(股票代码“603027”)，食醋产品成为其第二大营收主力军，2020年实现销售收入达2.92亿元，同比大增32.79%。
对此，紫林醋业在招股书中坦言，山西食醋酿制企业分布较为集中，主要分布在太原及周边地区。仅在太原本地，就有以公司为代表的数十家醋企业。放眼全国，也有多家全国性、地方性的规模生产企业，因此各厂商之间存在着市场互相渗透、互相竞争的风险。
六成募资用于扩产产能消化或存风险
据招股书披露，紫林醋业此次IPO拟募集资金57387.38万元，主要用于建设年产10万吨酿造食醋生产线建设项目、营销网络建设和品牌推广项目、企业信息化建设项目和山西食醋工程科技中心建设项目。其中，拟投入35514.43万元用于建设年产10万吨酿造食醋生产线建设项目，占总募集资金比例达61.89%。紫林醋业表示，随着本次募投项目的实施，将进一步提高公司食醋产品生产能力及市场开发能力，进一步增加营业收入，提高利润水平。
招股书显示，年产10万吨酿造食醋生产线建设项目建成投产后，紫林醋业的原醋年产能将由2020年的24.63万吨大幅提升至34.63万吨，提升幅度高达40.60%。但《经济参考报》记者注意到，紫林醋业现有产能一直处于不饱和状态，产能利用率持续下滑。报告期内，紫林醋业原醋产能分别为18.39万吨、21.33万吨、24.63万吨和12.32万吨，产量分别为18.33万吨、18.65万吨、20.41万吨和9.88万吨，而产能利用率分别为99.67%、87.44%、82.88%和80.19%，产能利用率呈现持续下滑态势。
分析人士指出，紫林醋业在产能利用率持续下滑的背景下拟投入六成募集资金扩充产能，其产能消化或存风险。紫林醋业也在招股书中重点揭示了“募集资金投资项目风险”：虽然报告期内公司酿造食醋销售收入持续增长，并预计国内酿造食醋市场具备广阔的市场拓展空间，但仍存在达产后产能不能充分消化而使募集资金投资项目不能实现预期收益的可能。
《经济参考报》记者就相关问题致电致函紫林醋业采访，截至记者发稿时未有回复。针对紫林醋业存在的其他问题，本报将继续予以关注。
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