近日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习 近 平主持召开中央全面深化改革委员会第二十三次会议，审议通过了《关于推动个人养老金发展的意见》等五份文件。
多位业内人士认为，中央文件的重磅出台，预示着第三支柱“个人养老金”进入全新发展阶段，也将在金融领域全面开启“个人养老金”的新时代。
中央文件重磅出台
第三支柱进入全新发展阶段
会议强调，要推动发展适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的个人养老金，与基本养老保险、企业(职业)年金相衔接，实现养老保险补充功能。
会议强调，发展多层次、多支柱养老保险体系，是积极应对人口老龄化、实现养老保险制度可持续发展的重要举措。要完善制度设计，合理划分国家、单位和个人的养老责任，为个人积累养老金提供制度保障。要严格监督管理，完善配套政策，抓紧明确实施办法、财税政策、金融产品规则等，让老百姓看得明白、搞得懂、好操作，让参与各方有章可循、制度运行可监测可检验。
“上述文件可以说是养老第三支柱建设的顶层设计文件，它的落地，无疑会将我国养老保障体系和养老金融行业的发展推向新高峰。”华夏基金相关人士称，发展第三支柱个人养老金，对于我国构建多层次、多支柱养老保险体系，应对老龄化压力，提高全体国民养老金待遇水平，优化资本市场结构等，都具有长远和积极的意义。
“这预示着养老保障体系第三支柱将进入全新的发展阶段。”嘉实基金相关人士也称，随着我国个人养老政策与相关指导的逐步推出，有利于进一步整合不同领域的力量，全面构筑更有效的养老三大支柱体系，尤其是进一步发挥好个人养老体系的积极作用。
兴证全球基金FOF投资与金融工程部副总监朱兴亮也表示，此次《意见》出台，是党和国家从中央层面开始推动个人养老金发展的有力举措。
汇添富基金也指出，这是中央首次强调个人养老金的重要作用与补充养老金功能，通过政策支持、产品创新、制度保障等，将个人养老金储备纳入中国养老制度体系，进行长期投资与积累。
平安基金养老投资总监高莺也认为，此举对养老目标基金发展是利好消息：一方面，税收优惠的政策可以激发投资者养成定投的习惯，帮助投资者树立养老投资的观念；另一方面，对于整个第三支柱退休养老金的发展也是标杆性的事件。
“上述政策的出台，有助于在金融领域全面开启个人养老金新时代。”上海证券基金评价研究中心高级基金分析师姚慧也称，本次出台政策的高度前所未有，执行力度预计也将成正比，且前期在银行、保险、基金领域的试点，也将为这次全方位落实个人养老金发展提供经验和信心。
多位行业人士解读，我国金融市场的改革开发和创新发展，与政策的推动有极大相关性。
早在2018年，财政部、税务总局、人力资源社会保障部、银保监会、证监会出台《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，个税递延商业养老保险在上海、福建和苏州工业园区试点；证监会出台的《养老目标证券投资基金指引》，开启养老FOF的序幕；今年9月，银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，12月养老理财热卖冲上头条；12月17日，习 近 平主持召开的中央全面深化改革委员会第二十三次会议，审议通过《关于推动个人养老金发展的意见》，也将推动我国个人养老金继续加速发展。
亟待补足第三支柱发展短板
政策出台恰逢其时
多位业内人士分析，为应对老龄化社会挑战和提升国民养老待遇，第三支柱“个人养老金”的推出具有紧迫性和必要性，政策的出台也是恰逢其时。
高莺表示，随着全球人口老龄化趋势发展，三支柱模式成为各国养老金体系改革的共同趋势：第一支柱是政府支出的基本养老金；第二支柱是企业年金和职业年金；第三支柱是个人税延养老金。目前我国三支柱的养老金保障体系中，绝大部分退休人员除了政府提供的基本养老金，是没有年金等补充养老金的。
“长期来看，无论是强制性的第一支柱还是自愿性的第二支柱，都无法为全体国民提供足够有效的养老保障。”高莺表示，我国老龄化趋势严重，目前三支柱养老金结构中第一支柱独大，未来能够提供的“养老金替代率”预计呈下降趋势，迫切需要推出“个人养老金”为主的补充养老，从而为未来的养老提供储备，提高国民退休后的生活质量。
华夏、嘉实基金都表示，当前积极应对人口老龄化已经上升为国家战略，加快完善三支柱养老保障体系被摆在突出位置。完善居民养老保障，迫切需要加快补足第三支柱个人商业养老这一短板，即将出台的个人养老金制度就被视为补短板的关键。
汇添富基金也认为，推出“个人养老金”有以下积极作用：一是作为国民养老金收入的补充，缓解养老金领域发展不充分问题；二是推动储蓄养老向投资养老理念的转变，形成长期养老规划；三是优化国家金融结构，促进资本市场完善。
汇添富基金分析，从国外经验来看，养老金基金可以成为资本市场上的重要影响力量，成熟活跃的资本市场也为养老基金保值增值提供了广阔的运作空间。主要表现在：一方面，规模庞大的养老金等长期资金有望成为资本市场的基石，有助于资本市场的繁荣，对加快构建“双循环”新发展格局具有战略意义；另一方面，资本市场对于养老金的可持续运营意义重大，养老金实施市场化投资后，投资收益往往是缴费本金的数倍，可提高个人养老金的替代率和制度的财务可持续性，有利于防止老年贫困和社会稳定，成为一个“民生安全网”。
公开数据显示，截至2020年底，参加及基本养老保险人数9.98亿人，虽然第一支柱基本养老保险已基本实现全覆盖，但总体保障水平相对有限；10.5万户企业建立了企业年金，参加职工0.27亿，第二支柱企(职)业年金，覆盖面仍然较窄，只能满足小部分群体的养老需求；而试点地区参加个人税收递延型商业养老保险的人数 为4.88万人。
全国社会保障基金理事会数据也显示，截至2020年底，当前我国养老金结余占GDP比重约为12%，其中第一支柱占比为62%，第二支柱占比37%，第三支柱占比极低，发展严重不均衡。
而根据测算，目前我国当前基本养老金的替代率为38%，远低于世界银行建议的不低于70%的水平，如果只依靠基本养老金，未来老年人的生活水准可能出现大幅度下降。因此，完善居民养老保障，迫切需要加快补足第三支柱个人商业养老这一短板。
“在这个阶段，提出大力发展以‘个人养老金’为代表的第三支柱，时不我待，意义重大。”兴证全球基金朱兴亮称。
规模、业绩“双优”
公募有能力担当个人养老金管理“主力军”
针对个人养老金市场，目前已有银行理财、保险、公募养老FOF等多主体、多产品类型参与市场，为不同生命周期、不同风险收益偏好的投资者提供个人养老产品。
在各类金融机构争相布局中，规模和业绩“双优”的公募基金更被市场看好。多位业内人士表示，基于公募产品的透明、稳定、获取阿尔法能力强，以及在长期资产配置方面的优势，公募有能力成为担当个人养老金管理的“主力军”。
金融机构争相布局
满足多元化养老投资需求
从目前已经推出的个人养老投资产品来看，主要包括个人商业养老保险、养老理财、养老目标基金三大类主流产品。从公开披露的产品信息来看，个人商业养老保险和银行养老理财主要聚焦于固收类资产，权益投资比例不高，主打稳健的中低风险产品。
在广发基金养老金部看来，作为养老投资产品，公募基金、银行理财和保险产品各具特点。公募FOF、银行理财和保险都立足长期养老投资视角进行了产品布局，其中公募基金利用其主动管理优势，布局了适用不同风险等级和生命周期的“一站式”、系列化养老FOF产品，产品类型相对丰富；银行理财和保险产品则侧重稳健投资，并且在非标资产投资方面具有优势；保险产品还在产品精算方面具有更独特经验。金融机构应切实了解国民的养老服务金融产品需求的特征，针对其需求差异，通过不同的组合方式进行产品匹配和构建产品组合，以满足不同需求。
华夏基金表示，目前我国个人养老产品主要包括基金版、银行版、保险版、信托版。整体看来，各类型产品都是各有特色，投资者可以根据自己的资金安排来做选择。
上海证券基金评价研究中心高级基金分析师姚慧表示，优质的金融产品具备风险收益同源的特征，不同金融机构的相对优势也各不相同。一般情况下，权益投资占比较高的产品的风险更高，承担高风险就需要高收益预期来进行弥补。目前，基金公司在权益投资方面有相对优势，银行和保险在固定收益类产品的投资方面有相对优势。
“不同金融机构提供的不同产品之间没有优劣之分，只是不同类型投资者的取舍问题。”姚慧称，比如权益占比高的产品，长期收益佳，持有期波动率大，比较适合离退休还有较大时间、或者不急着用钱的养老金投资者；固收类产品占比高的产品，长期收益相对不高，但持有期波动小，持有体验佳，适合无法长期投资、或者可能有突发用钱需求的投资者。
公募产品优势明显
更看好公募养老FOF发展前景
我国公募养老FOF基金从2018年起步，经过3年多的发展，产品线已经较为齐全，可以为投资者提供从低风险、中风险到高风险的一系列产品。
公募养老FOF基金有目标日期FOF和目标风险FOF两种：目标日期基金在美国是最受养老投资者的青睐的产品，投资者只需要选择与自己退休日期接近的目标日期基金进行投资；具有明显风险偏好的投资者，还可以选择低、中、高等不同风险水平的目标风险基金，作为目标日期基金的有效补充。
“我们比较看好公募养老FOF基金的发展潜力。” 易方达基金FOF投资部基金经理汪玲表示，参照美国市场经验，目标日期FOF和目标风险FOF已经是民众养老金默认投资的主要产品，截至2020年底，总规模近2万亿美元，相比2000年增长了49倍，年复合增长率高达21.6%。而且，养老FOF投资于一篮子基金，本身即具有双重分散风险的特点，投资者定投养老FOF能够进一步在时间维度上平滑波动，实现更加稳健的投资收益。养老FOF也具有公募基金监管严格、规范透明、独立托管、保障安全等优势，可以充分保障投资者利益。
华夏基金也认为，目前，养老目标基金是境外主流的个人养老金投资产品，我们也更看好养老目标基金的发展前景。养老目标基金属于公募产品，而公募基金拥有监管透明度高、运作规范；产品结构清晰、投资理念成熟；操作简单便捷、客户服务周到等一系列特征，已被广大普通投资者所熟悉和接受，是个人投资者获得专业化养老投资管理更可靠、更便捷的途径。
也有行业人士从权益投资角度认为，管理长周期的个人养老金，需要充分发挥权益资产的增值作用，提升个人养老金的保值增值功能，这也将为擅长权益投资的公募基金更大的发展空间。
兴证全球基金FOF投资与金融工程部副总监朱兴亮认为，首先，个人养老金天然具备长期属性，是典型的中长期资金，对于这类资金的管理需要站在更加长期的视角。公募基金应该利用专业投资者的能力与视角，挖掘并投资于中长期真正有价值的优秀企业，让投资者享受到经济增长和企业成长的红利；其次，从中长期来看，为了更好地实现抵抗通胀、更高长期收益的投资目标，应该考虑增加对权益类资产的配置，而公募基金在权益资产投资方面具备突出优势；最后，与一般公募基金注重首发不同，养老目标基金需要持续营销，尤其适合定投。因为养老投资是贯穿一生的长久规划，需要持续、稳定的现金流投入，通过长期持有力争获取稳健增值。
姚慧也表示，相对于“养老金”必须要稳的传统观点，养老FOF使养老金投资股市的观念被更多人所接受。数据显示，投资同样具有风险的股票和债券，拉长投资期限至10年，历史数据表明投资A股的正收益概率也将达到98%，且平均年化收益率9.7%，高于债券品种4%的年化回报。因此，权益市场是个人养老金投资的不二选择，养老FOF可以在这方面继续探索。以美国为例，个人养老金账户持有的美国共同基金中，不考虑偏股混合型基金的情况下，仅股票型基金的占比就大于50%。
规模、业绩“双优”
公募基金有望担当“主力军”
自2018年9月，我国公募养老FOF正式“试水”，就得到证监会、行业协会、基金管理人等多层面对第三支柱“个人养老金”的积极探索和布局。
Wind数据显示，截至2020年末，参加个税递延型商业养老保险的人数只有4.88万人，保费总额仅有4亿多元。同期，公募养老FOF的持有人户数181万户，总规模513亿元。目前公募养老FOF已经多达168只(份额合并计算)，管理总规模达到1298.5亿元，持有人户数约为300万户。
在投资业绩方面，该类产品的定投机制、投资运作、波动控制等均发挥积极作用，长期业绩也是可圈可点。Wind数据显示，截止到今年12月22日，成立满1年以上的103只养老目标FOF平均年化回报达到11.2%，成立时间最早的2018年的12只产品，成立三年左右平均年化回报更是达到13%，取得了不错的风险调整后收益。
随着公募养老FOF规模和业绩的释放，投资者养老教育的持续推动，基金行业在推动“个人养老金”方面取得了更大的社会认可，也发挥了更大的作用。
“养老目标基金取得的成果背后，折射了公募基金经过多年积累，其专业投资能力得到验证，有能力担当个人养老金投资管理‘主力军’。由于透明、稳定、获取阿尔法能力强，以及在长期资产配置方面的优势，公募基金更容易成为解决养老问题的市场标杆。”华夏基金相关人士称。
易方达基金汪玲也认为，养老目标基金为老百姓提供了“一站式”养老金资产配置工具，是公募基金在20余年积累的普惠金融经验上，探索我国养老第三支柱建设的重要成果。
“这是一个良好的开端，养老目标FOF以良好的业绩初步证明了自己的价值，我们也相信，公募基金将成为养老第三支柱的重要参与力量，为中国的养老投资事业贡献价值。”兴证全球基金朱兴亮称。
博时基金多元资产部总经理麦静也表示，一是推出养老目标FOF的主要目的是服务于第三支柱建设，公募养老FOF是最适合纳入税延政策的产品；二是养老目标FOF客观上存在发展时间短、产品历史业绩短、多设置较长持有期等不利因素，更需要政策的支持。
麦静称，“养老FOF想要更好地服务第三支柱建设，想要为更多老百姓提供专业的养老投资服务，实现从1到N的发展，亟待政策支持。我们相信随着税收递延养老政策落地与FOF投资理念教育的推广，未来会有更多的个人投资者选择以养老FOF作为长期投资和养老规划的工具。”
平安基金养老投资总监高莺也强调，公募基金产品的永续性特征非常适合长期养老投资。国内公募基金业发展超过20年，在各类资产的覆盖广度及研究深度都处于行业前列。“如何在养老投资中分享我国经济增长带来的收益，为投资者的老年生活积累可观的投资收益，为个人养老投资者提供一站式解决方案，是公募基金养老团队的目标。”
表1：目前养老目标基金各家公募管理规模一览
(数据来源：wind 截止日：12月25日)
(注：表中统计养老目标基金的数量、规模为“今年三季报数据+新发基金数据”)
公募基金助力第三支柱建设
担纲“投资管理+投资顾问”
中国基金报记者 方丽
《关于推动个人养老金发展的意见》重磅发布，“个人养老金”的新时代即将开启。
站在这个历史时间点上，作为普惠金融的典范，公募基金必然在这一第三支柱业务上重要作用。中国基金报记者采访来自北京、上海、深圳、广州等地基金公司及研究机构发现，机构们对个人养老金业务发展前景充满信心，参考海外成熟经验，公募基金能在其中担任投资管理者、投资顾问者、投教宣传者等角色。
此外，面对个人养老金业务的巨大的社会意义及市场前景，市场各方也从增强政策的吸引力、简化税延抵扣业务流程、加强养老投资教育工作等多维度建言该业务的大发展。
公募基金在个人养老金
承担投资管理+投资顾问角色
个人养老金时代已经启动，作为普惠金融的典范，公募基金必然能起到重要作用，在其中担任投资管理者、投资顾问者、投教宣传者等角色。
广发基金养老金部就直接表示，参考海外成熟经验，未来国内公募基金参与个人养老金，或将承担投资管理和投资顾问的角色。首先，国内公募基金凭借出色的主动投资管理能力，已经在国内第一支柱基本养老基金和第二支柱年金基金投资管理中发挥了主力作用，为养老金保值增值提供了良好保障。未来在个人养老金的管理中，公募基金将继续发挥优势，承担起稳健运营、保值增值的投资管理角色。其次，从国际经验来看，养老金投顾可以通过更加科学和专业的方法为投资者提供定制化的投资建议，从而有效弥补居民金融素养不足形成的投资障碍。投顾服务目前在美国养老金市场发挥着很大的作用。
南方基金副总经理俞文宏也有类似观点，首先，公募基金的优势在于专业投资研究团队的培养和搭建。投资管理能力是资产管理机构赖以生存的核心技能。其次，公募基金能够为投资者带来类别丰富的产品选择。再次，公募基金将继续把严谨的风控体系运用于养老资产管理中。另外，公募基金有着较为丰厚的投资者教育经验，能够帮助投资者认识自身的养老需求。最后，公募基金的投顾技术能够帮忙投资者选择适合自己的产品。
汇添富基金、嘉实、平安基金也有类似观点。如汇添富基金表示，首先，公募基金可以成为个人养老的主要投资选择之一，帮助实现养老资金保值增值。其次，公募基金可以为养老投资提供基于资产配置的投顾服务。此外，公募基金可以积极推行投资者教育，培育投资者长期投资的理念；基金行业可以积极参与养老政策的研究，为完善养老体系建言献策。
嘉实基金也认为，经过多年的健康发展，公募基金凭借完善的制度设计、成熟的投研体系和丰富的产品线布局，有条件也有责任承担起服务老百姓个人养老投资的重任。当下，一方面，公募基金应继续完善自身投资管理能力、优化相关产品布局，探索在个人养老金顾问服务等方面的服务能力；另一方面，由于居民在金融投资方面的基础知识仍比较有限，居民对养老金融服务和产品依然缺乏深入了解，公募基金行业也应发挥自己的专业优势，积极参与与服务于养老三大支柱养老体系相关的投资者教育。
“一方面，公募基金通过专业投资帮助养老资金实现长期的保值增值；另一方面，养老资金作为长期资金，为基金行业的长期稳定发展提供了基石型资产，促进了资本市场的健康有序发展。公募基金在海外养老金第三支柱中扮演重要角色，在我国个人养老金建设中，也将大有可为。”华夏基金表示，美国共同基金行业发展的历史经验看，养老金与公募基金呈现出互相促进的紧密联系。
兴证全球基金FOF投资与金融工程部副总监朱兴亮表示，公募基金本身已经是国家一、二支柱养老体系的重要参与者。公募基金作为普惠金融的典范，势必在未来第三支柱“个人养老金”建设中扮演更加重要的角色。自2018年9月国内第一只养老目标FOF成立，迄今已经有三年多的时间了。截至今年11月底，全市场养老FOF基金数量达163只，规模合计936.42亿元，其中成立满1年以上的养老目标FOF平均年化回报达到12.29%(银河证券数据)，持有人户数合计超250万(2,525,736户)。这是一个良好的开端。
此外，上海证券基金评价研究中心高级基金分析师姚慧博士提出，公募基金可以通过加大投资标的的探索，为投资者提供更丰富的产品、更有吸引力的投资收益。从当前产品的业绩比较基准来看，养老FOF绝大部分投资于A股和我国债券市场。随着我国金融市场的开放程度越来越高，海外市场投资的可能性和必要性都大大增加，公募基金通过QDII产品，积累了投资海外的经验，可以顺其自然地进一步延伸到养老FOF领域。以美国为例，个人养老金账户持有的美国股票型共同基金中，76%的基金仅涉及美国国内股市，24%基金涉及全球股票市场。
个人养老金市场广阔
多维度建言大发展
2021年ICI统计数据，2020年末，美国企业年金(包括DB和BC)总额20.1万亿美元，个人养老金(IRAs)账户总资产的估计值为12.2万亿美元，占2020年美国GDP总额21.48万亿美元的57%。相比之下，我国“个人养老金”市场的发展前景极其广阔。市场各方也从增强政策的吸引力、简化税延抵扣业务流程、加强养老投资教育工作等多维度建言该业务的大发展。
易方达基金FOF投资部基金经理汪玲表示，我国养老金第三支柱的顶层设计及一系列配套政策仍在建设中，从美国的经验来看，个人退休账户(IRAs)及其配套税收优惠政策，对第三支柱的发展至关重要。第三支柱养老建设是一项系统性工程，需要国家大力引导，在全社会形成一个“人人都愿意投资养老”的社会氛围。从“适合中国国情、政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营”这四个方面的定调来看，希望尽快建立个人养老账户制度，并给予有吸引力的税收优惠。
上海证券基金评价研究中心高级基金分析师姚慧表示，根据美国发展IRAs的经验、我国税延型养老保险的试点成效、及养老FOF相对更受欢迎的实际结果，制约市场发展的主要原因可能是：第一、制度尚需完善；第二、全社会需要进一步转变思想，使不能再单纯依靠国家养老金养和个人储蓄养老的观念进一步深入人心。
“可行的解决方案是：第一、个人养老金账户的投资选择增加，特别是增加一些收益更有吸引力的养老产品，例如权益类产品；第二、关于个税递延，年度12000元的延税额吸引力不足，大幅提高限额上限可能是破局之法；第三、第二支柱、第三支柱相互打通，应该也能提高建立个人养老金账户的意愿。在所有的政策、制度进一步完善的同时，投资者教育也刻不容缓。更多金融产品入局，也就意味着更多金融机构可以参与到投资者教育之中。”姚慧表示。
多位人士都提及较强养老投教工作和提高税收优惠力度。华夏基金也提到，从此前实践看，税优力度激励不足和流程繁琐被认为是税延养老险试点效果未及预期的重要原因。建议可以考虑提升个人缴费税前扣除标准，增强政策的吸引力，同时进一步简化税延抵扣业务流程，提高业务便捷度和透明度。此外加强养老投资教育工作刻不容缓。
如平安基金养老投资总监高莺也表示，投资者对养老认识不足，需要加强养老投教工作。从制度层面来说，目前税收优惠力度不足(6%与每月1000块两者取低值)，导致投资者缴费率偏低，不足以达到理想中的养老退休收入水平。美国的个人养老金帐户税优幅度平均为12%-15%。
此外，广发基金养老金部表示，第三支柱的个人养老金制度是为退休人员提供的额外的经济来源。与第一和第二支柱已进入改革完善阶段相比，个人养老金制度虽然频频有政策呼声，但发展相对滞后，未来制度推广仍需要加大政府的支持和推动，在个人养老金账户层面做好顶层设计和通盘考虑。
首先，充分合理的财税优惠政策是保证第三支柱参与率的首要举措。其次，普惠养老属性是打造第三支柱专属产品的基本要求。第三，培育国民养老金融素养是提升个人养老金服务范围的有效手段。金融机构应更好地让养老金投资者了解养老投资的本质，改变“重产品销售、轻理念传导”的局面，进而帮助养老金投资者尽早建立养老储备意识并作出合理的养老投资选择。
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