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开年以来A股下跌的三阶段复盘及后市展望

(原标题:开年以来A股下跌的三阶段复盘及后市展望)

开年以来A股走出一波下跌行情,截至3月15日,上证指数累计下跌15.82%,远超年初市场的一致预期。事实上,2021年末券商的年度策略会议上,大家展望的多是春季行情/春季躁动,几乎没有机构给出“春季走熊”的结论。正是在这个意义上,对开年以来A股的走势进行详细复盘才有了必要性。

一、总体概览

2022年1月1日至3月15日,上证指数累计跌幅15.82%。其中,区间最高3651.89点,最低3063.97点,最大回撤为16.10%。

具体到行业板块,期间仅有煤炭行业增长2.82%,其他行业均录得下跌,其中涨跌幅前三的行业分别是煤炭(+2.82%),银行(-8.05%),建筑(-9.23%),涨跌幅后三的行业分别是传媒(-25.64%),电子(-24.91%),国防军工(-24.76%)。

二、复盘分析

受不同的事件驱动以及宏观经济预期波动影响,2022年以来A股走势大致可分三个阶段:第一阶段为1月4日至1月28日(春节前),第二阶段为2月7日至2月23日,第三阶段为2月23日至3月15日。其中,第一阶段开启趋势性下跌走势,第二阶段盘整,且有微弱上涨,第三阶段加速下跌。

第一阶段(2022/1/4-2022/1/28)

这一阶段A股呈现下跌走势,期间上证指数最高3651.89,最低3356.56,最大回撤8.09%,涨跌-7.65%。具体行业板块方面,涨跌幅靠前是银行(2.47%)、房地产(-2.02%)和交运(-2.55%),以稳增长板块为主;涨跌幅靠后是国防军工(-18.35%)、医药(-15.23%)和传媒(-13.96%),主要原因系机构年初调仓,从2021年盈利板块转向稳增长板块所致。

春节前大盘下跌的原因主要是投资者对2022年的宏观经济预期较为悲观导致,当时影响未来经济预期的因素主要有:1)房地产行业政策缩紧;2)出口下降预期;3)原材料成本保持高位。

1.1 房地产行业持续低迷

近年来中央强调房地产行业“房住不炒”, 2021年房地产行业政策更是明显缩紧,在融资、拿地、消费等方面均有限制,导致行业数据全面变差。由于房地产产业链较长,在宏观经济中占比较大,房地产的低迷既拖累了宏观经济表现,也加剧了市场悲观预期。

以拿地数据为例,从2021年5月份开始,房地产行业投资拿地相较于2020年同期降幅逐月扩大,投资拿地决定了房地产企业后续的经营业绩,因此市场预期2022年房地产行业复苏相对有限,继而对全年稳增长目标产生了担忧,影响了市场情绪。

1.2 出口预期减弱

2021年经济保持较高增速,股票市场也出现了结构性行情,出口的快速增长是重要因素。得益于我国疫情管控的成效,相比其他经济体,我国经济生产更早得到恢复,在疫情期间对全球产业链产生了一定的替代效应,2021年国内商品出口呈现快速增长趋势。

但随着疫苗的逐步普及和新冠特效药的出现,2021年末部分国家的防疫政策开始转向“与病毒共存”,产业链能力预计将陆续恢复,市场预期我国2022年出口或将录得下降,加剧了市场对全年稳增长的担忧。

1.3 原材料价格保持高位

受新冠疫情影响,2021年全球工业原材料供应紧张,同时欧美等经济实施量化宽松货币政策刺激经济,进一步推升全球原材料价格。2021年我国PPI指数一直维持环比为正,2021年10月时环比增加最大,其中采掘工业10月份PPI环比达到12.10%,2021年11月份和12月份,PPI才有所下降。工业原材料价格保持高位,会挤压中下游企业的盈利空间,对A股产生消极影响。

2. 第二阶段(2022/2/7-2022/2/23)

这一阶段A股略微上涨3.80%,最大回撤2.42%。具体到行业板块,涨跌幅前三的分别是煤炭(17.80%)、有色金属(15.73%)和综合(9.17%),涨跌幅后三分别是家电(-1.65%)、电力设备(0.35%)和食品饮料(0.92%)。

这一阶段,市场得以暂时扭转下跌趋势,某种程度上与1月份超预期的宏观经济数据发布相关。央行2月10日发布金融数据,1月份我国新增人民币贷款3.98万亿元,市场预期3.76万亿元;社融规模6.17万亿元,市场预期为5.44万亿元;M2同比9.8%,市场预期9.4%。1月份金融数据均超预期,为第二阶段股市的微弱上涨奠定了基础。

但整体上看,1月份数据也有隐忧,制约了股市表现。2月16日,国家统计局发布CPI和PPI数据,1月CPI同比0.9%,回落0.6个百分点,PPI同比9.1%,下降1.2个百分点。CPI数据的回落说明内需仍然不足,但PPI仍然处于高位,工业企业盈利难见改善。这一时期,煤炭、有色等上游板块表现较好,但多空交织之下,市场整体表现疲弱。

3. 第三阶段(2022/2/24-2022/3/15)

这段时期,上证指数出现快速下跌走势,期间跌幅达12.19%。行业板块方面全线下跌,跌幅较小的是医药(-6.31%)、电力设备(-8.50%)和煤炭(-9.05%),涨跌幅后三行业是餐饮旅游(-20.31%)、家电(-19.69%)和建材(-17.33%)。受俄乌冲突黑天鹅事件所影响,这段时间市场不确定性显著增大,避险情绪浓厚。

2022年2月24日,俄乌冲突爆发,由于俄乌两国是全球石油、天然气、大麦、化肥等重要出口国,俄乌冲突的持续演化加大了全球通胀的不确定性,也加剧了市场担忧情绪和避险情绪。在冲突最激烈的时期,黄金大涨,大宗商品价格暴涨,全球股市也迎来了深度下跌。

同时,俄乌冲突也加剧资本市场对区域冲突与对抗的担忧,而近期美国公布5家面临退市风险的中概股名单,更是把这种担忧推向高潮,引发了中概股的大跌,并传导至港股市场和A股市场。以A股北向资金为例,从2022年2月24日起,北向资金单日增持由正转负,且流出金额越来越大,从3月4日起,北向资金连续7天净流出。

在上述种种因素的共振效应下,私募基金清盘、融资盘爆仓、公募基金减持应对赎回等市场微观现金流不断恶化,市场自我强化,开启了非理性下跌模式,直至3月16日金融委员会发声才扭转趋势。

三、启示及展望

回过头去看A股近三个月的表现,最大的感受就是市场的不可预测性,相信很多人对“敬畏市场”四个字有了更深的认识。某种意义上,市场可以复盘却不能预测,复盘的意义也在于加深对市场不可预测的认知,以时刻保持谦虚,不妄图在短期波动中战胜市场。也是在这个意义上,虽然当前A股下跌较多,但是否筑底仍有待观察。

短期走势难测,中长期趋势可循,线索就藏在基本面中。两会明确了全年5.5%的GDP增长目标,这个目标有难度,但相信能够实现。有全年5.5%的GDP增速打底,投资者对经济基本面就不妨乐观一些,虽然1-2月份的一些结构数据不及预期,但历年来1-2月份数据相对其他月份波动更大,其在全年经济预期中的权重不宜过分解读。

对投资者而言,既然全年经济增长有保障,那么对股市表现也不必悲观。着眼于中长期,机会是跌出来的。话是大白话,道理是真道理。

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本文由“苏宁金融研究院”原创,作者为苏宁金融研究院实习研究员蔡志刚。

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