盘中逆势大涨，政治局会议究竟说了什么？

（原标题：盘中逆势大涨，政治局会议究竟说了什么？）

4月份以来，在奥密克戎变异株扰动下，全国经济复苏形势日益复杂，市场预期开始出现较大分歧，急需凝聚共识、重拾信心。就A股而言，前期一直走独立行情的稳增长板块出现大幅下调，上证指数也跌破了3000点关口。在此背景下，市场对4月末的政治局会议充满了期待。

果不其然，本次政治局会议通稿发布后，A股盘中逆势大涨，市场人气再次积聚。所以，本次政治局会议究竟说了什么，对市场又意味着什么呢？

一、5.5%的增长目标不变

如果要说通稿中的哪句话最能凝聚市场信心，下面这句话大概率入选：“会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。”

这句话看上去只是重申了稳增长的要求，实则回应了当前市场的一个核心关切：5.5%的增长目标还要不要？

一季度4.8%的GDP增速数据公布后，既符合疫情之下的市场预期，又明显拖了全年5.5%增速目标的后腿。同时考虑到4月份全国疫情多发，二季度GDP增速也不容乐观，在此背景下，市场开始对全年5.5%的增速目标出现疑虑。在有些人看来，既然继续维持5.5%增速的难度极大，下一步政策可能会把有限的资源放到稳就业上。受此不确定性影响，以房地产产业链为代表的稳增长板块出现了大幅回调，A股上证指数也跌破了3000点。

结合当前市场情况来看，稳增长的核心目标并不是GDP增速本身，而是更好地稳就业。在稳增长与稳就业之间，需要过程传导，也会产生一定的资源耗损，在稳增长目标难度加大的时候，直接聚焦稳就业或更为可行。4月18日，权威人士在新华社发表《当前中国经济十问》一文，明确指出：“稳就业成为当前经济工作的重中之重”。于是，市场开始担心5.5%的增长目标还保不保。而4月末的政治局会议，显然是观察政策动向的最佳窗口。

从此次政治局会议通稿内容来看，再次强调了“努力实现全年经济社会发展预期目标”，很大程度上给市场吃了一颗定心丸。稳增长目标不变，市场共识再次得到凝聚，市场信心低谷反弹，A股盘中逆势大涨。

二、疫情防控坚持“动态清零”不动摇

会议强调“……坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。”

同时，在4月29日国新办新闻发布会上，国家卫生健康委副主任李斌也表示：“动态清零”不是绝对的‘零感染’，……，根据病毒的新变化、疫情的新情况，因时因势对防控措施不断优化升级”。

2022年3月下旬以来，上海疫情爆发已经持续了近一个多月。作为长三角经济的中心城市，上海的疫情对整个东部地区的经济都产生了极大影响。“疫情要防住、经济要稳住”是中央的明确要求，在“动态清零”防疫总方针不变的前提下，如何针对“动态清零”进行更加精细化和常态化的防控将是未来疫情防控的重点。

而如果要“最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，就需要保证生产端物流的畅通，保证居民仍然可以正常地工作生活。后续部分省市“一有例病例就全域静止”的做法或许将被纠正，疫情对经济发展的负面影响将逐渐变小。

三、坚持“房住不炒”，调控边际放松

会议指出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展”。

再次强调“房住不炒”，表明了中央对于维护房地产行业健康发展的态度。当前经济“稳增长”的压力较大，“预期转弱”压力下，消费持续萎靡不振，疫情导致经济恢复中断。三月份经济数据全面变差，如社会消费品零售总额同比下降3.5%。

经济的“稳增长”需要投资托底，而基建、房地产在投资中合计占比超过70%。从一季度经济数据看，基础建设投资同比增长8.5%，增速较前两个月提升0.4个百分点，是一季度经济增速能够达到4.8%的重要支撑，基建靠前发力的预期正在兑现。

受到政策调控、疫情等方面影响，当前地产业无论是投资还是消费均面临较大的压力。4月初以来，各主要城市都释放了调整过紧的房地产调控政策的信号。此次会议再次强调“房地产市场平稳健康发展”也有利于改变前期政策的“合成谬误”。对于居民合理的刚需和改善性住房需求，应继续支持；对于那些满足提取商品房预售金条件的房企，也应根据实际情况满足其需求。后续针对地产限购限贷、房贷利率等方面或有更多的调整政策，以缓解居民购房压力，促进房地产市场消费恢复，进而带动房地产投资回暖。

对于房企而言，如果房产消费能够回暖，预售资金回笼，再加上开发贷款、并购贷款的支持，也将有效缓解现金流压力，保障行业的健康发展。

四、重申促消费与稳就业的重要性

会议强调，“要发挥消费对经济循环的牵引带动作用”，再度重申了消费的重要性。

今年以来，国内多地疫情出现反弹，给消费市场的运行带来了较大压力，尤其是进入3月份，以上海、吉林等为代表的地区疫情形势颇为严峻，致使线下消费场景、企业经营状况以及供应链运行遭受了不小的冲击，消费增长整体偏弱，这在宏观经济数据上已经得到了反映。Wind数据显示，3月份全国社会消费品零售总额同比增速由正转负，从1-2月的6.7%降至-3.5%，回落10.2个百分点。

目前，消费市场的最大扰动因素依然是疫情的反复，因此想要在短期内实现消费市场的复苏，当务之急仍然是尽快控制住疫情，并引导各行各业复工复产重回正轨。

除消费之外，还有另一个不容忽视的发力点：稳就业。

受疫情因素影响，就业市场日益承压。从失业率数据上看，3月城镇调查失业率为5.8%，较2月上升0.3个百分点，已经明显高于疫情前的水平（2019年12月为5.2%）。考虑到二季度还将迎来毕业季，压力无疑更重。

就业是民生之本，涉及到千家万户的生计和发展，事关劳动者的价值和尊严，只有劳动者有稳定的工作岗位，才会有稳定的收入来源，才会增强社会的归属感与安全感，也才会集中精力开展经济生产活动或者消费。然而近期就业市场的不乐观，着实给人们的预期和信心造成了一定程度的打击，继而更倾向于以“避险”的态度把钱存起来而不是用于消费。从数据上看，近期消费者信心指数、就业信心指数、收入信心指数均出现了不同程度的下滑，其中意思不言自明。

一言以蔽之，稳就业就是稳经济，任何时候都应摆在重要位置。正因如此，此次会议也再度强调“要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业”，凸显出决策层的高度重视。

我们认为，稳就业的关键在于稳企业，因为企业是吸纳就业的重要载体，特别是中小企业，只有企业平稳健康发展，才能更好地发挥在创造和提供就业岗位方面的重要作用。

为此，需要从减税降费、发放补贴、减少裁员、加大金融支持力度等多个方面来稳定企业运行。还应抓好重点群体就业，针对就业市场中的弱势群体来制定相关的就业政策。此外，还要支持自主就业，鼓励以创业来带动就业，具体应该进一步优化营商环境，致力于提供一个公平、透明、可预期的市场环境，同时要完善灵活就业人员劳动权益保护、保费缴纳、薪酬等政策制度，更好开辟消费和就业新空间。

唯有如此，才能在确保千家万户安居乐业的同时，有效促进消费市场的回暖。

五、促进平台经济健康发展

针对平台企业，会议强调“要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”。消息一出，平台经济板块应声大涨。

所谓“平台经济”，是指基于互联网、云计算等新一代信息技术，以多元化需求为核心，全面整合产业链、融合价值链、提高市场配置资源效率的一种新型经济形态，规模经济性、开放性、零成本复制、创新与分享是平台经济的四个显著特征。

近些年，我国平台经济的迅猛发展有目共睹，广泛渗透到社交、零售、出行、支付、资讯等各个领域。某种意义上，平台企业已成为我国“双创”的排头兵、跨界融合的重要载体与经济增长新动能的典型代表，他们改变了老百姓的生活习惯与消费体验，重构了商业生态，也推动了生产、流通领域的重大技术创新和商业模式变革。

客观地讲，平台经济的繁荣的确为我国经济高质量发展做出了巨大贡献，具体表现在以下三个方面：

一则，有助于整合资源，推动创新。

从宏观经济层面看，平台经济可以有效整合产业资源与市场资源，不仅优化了资源配置，还能为企业提供更加广阔的发展空间。同时，平台经济的创新特征，能够倒逼企业不断地为了从竞争中脱颖而出、实现自身的高附加值和高成长性而持续进行技术创新与商业革新，而这些创新还可以引来其他众多公司的效仿与追随，从而带动整个产业与国民经济的创新发展。

二则，可以为传统产业升级赋能。

平台经济具有很强的正外部性，通过发掘信息的交互价值、重塑商业模式、促进新科技成果转化，在形成新经济增长点的同时，也能对相关实体产业起到带动和激活效应，推动传统产业的转型升级。

三则，可以刺激消费，有助于扩大内需。

在平台经济的新业态下，消费市场供求双方信息不对称与信用不足等问题都可以通过互联网技术来有效克服；而社交平台对人与人之间信息流动的促进，电商及支付平台对用户选择购买商品全过程的便利，都会更加高效快捷地促成交易，助力消费升级。

不过，平台经济在飞速发展过程中，也滋生出很多负面现象，比如要求商家“二选一”、大数据杀熟、未依法申报实施经营者集中等涉嫌垄断的问题，同时还有数据安全、信息系统稳定等隐患的客观存在。而这一系列问题，同样会反过来制约平台经济的长期健康可持续发展。因此近两年，国家也一直致力于规范平台经济的发展，并取得了显著成效，虽然有“阵痛”，却是推动平台经济走得更远的必经之路。

就互联网产业政策而言，反垄断和防止资本野蛮扩张依旧是常态化监管重点，但对互联网平台公司而言，红线已经明确，只要合规经营便可有效规避政策的不确定性，对市场的边际影响已趋于消退。此次会议再度重申了平台经济的健康发展，既是对平台经济的肯定，又给行业未来的长远发展指明了方向。可以预见的是，平台经济的发展将进入一个全新的阶段，前景更是令人期待。

六、货币政策的两难

通稿全文对货币政策着墨不多，只提了一句“用好各类货币政策工具”。但结合当前市场形势来看，面临内外部约束因素，把货币政策用好非常考验政策智慧。

4月份，降准如期而至，降息预期落空。很多人开始担心，在中美利差倒挂和人民币汇率出现贬值趋势的背景下，央行宽松货币政策还有多大空间？尤其是随着美联储主席鲍威尔近期基本确认了5月份美联储将加息50bp，且对未来同等幅度的加息持开放态度。在此背景下，市场已经开始预期美联储5、6、7月分别加息50bp，中美利差倒挂幅度提升，将继续压制我国央行降息空间。

那8月份以后呢？8月份以后，国内可能会面临通胀抬头风险。在经济疲弱的背景下，届时的通胀压力主要来源于几个方面：

1）人民币贬值背景下的输入型通胀。俄乌冲突背景下，国际能源价格、粮食价格大概率持续高位运行，并通过进口向国内输入通胀，人民币贬值会加大输入型通胀压力。

2）猪周期底部回升。结合能繁母猪去化周期来看，下半年猪肉价格有望触底回升，届时猪肉将从压制CPI的“功臣”变成推高CPI的“帮凶”。今年3月份，我国CPI同比仅上涨1.5%，其中，占比较大的猪肉价格同比下降41.4%，拉低了CPI整体涨幅。

3）稳增长下需求逐步复苏，制造企业大概率会通过产品涨价来传递上游压力，改善毛利空间。2021年，我国CPI与PPI“剪刀差”为7.2，今年3月份为6.8，成本压力无法传导，制造企业饱受毛利下滑之苦。

综合以上因素看，如果下半年经济复苏程度低于预期，甚至疫情防控仍有不确定性，面对通胀抬头，货币政策恐将面临稳增长与控通胀的两难。

短期受美联储加息影响，中期受国内通胀抬头压制，货币政策如何拓展空间以更好地稳增长，将持续考验决策层智慧。对市场而言，这种情况带来的不确定性也将压制风险偏好，延长股市底部磨底所需时间。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言、研究员付一夫、黄大智。

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