近1月最高涨20%，中字头基金为何会站上至高点？

（原标题：近1月最高涨20%，中字头基金为何会站上至高点？）

从10月中旬开始部分行业走出反弹行情甚至反转行情，但是其中有两大概念我们不容忽视——中字头股票、央企国企。截至12月5日，基金规模在1亿以上的同中字头、央企国企相关的主动权益型基金（包括灵活配置型、普通股票型、偏股混合型、股债平衡型，下同）近1月涨幅最高已接近20%，在4000多只同类型基金中位列前0.3%，可以说非常出彩了。

而今年恰逢央企国企改革3年收官之年，所以从2020年甚至2019年开始，央企国企就走出了“三连阳”，以万得中字头指数（884992.WI）为例2019年至2021年依次上涨24.32%、10.11%、17.96%，央企国企相关的指数的表现同样如此，而相关的股票比如中油资本、中国联通、中国交建等20多只均在近期先后反复涨停。那么关于中字头、央企国企的上涨势头可以坚持多久？为什么会出现这种情况？哪些基金可以作为入手的资产帮助我们避免踏空这波行情？我们一一来做分析。

一、“中字头”的诞生

截至12月5日（下同），A股上市公司中国企共有1335家，数量占比达26.6%，其中央企436家，地方国企899家；从市值规模看，A股上市公司国企市值占比44.9%；从产业结构来看，国企主要位于产业链中上游，以金融、传统周期行业为主，而且控制重要技术和核心资源，可以说对国计民生的影响举足轻重。而其中“中字头”国企有167家，更是重中之重，包括大家所熟知的中石油/中石化、中国人寿/中国人保、中国银行/中信银行/中金公司、中国电信/中国联通/中国移动等，都是各行业巨无霸般的存在。

从多方面来看国企对国民经济来说都是“压舱石”。从就业和税收占比看，2021年国企城镇就业人数5633.08万人，占全国城镇就业12%；2021年，国企应交税费5.36万亿元，同比增长16.6%，占全国税收总额31%，其中央企3.62万亿元，同比增长14.0%，地方国企1.73万亿元，同比增长22.6%；从资本市场表现看，除了前文所述国企以不到A股数量的三分之一但市值规模近半以外，2021年国企营业收入占A股66.2%（合计44万亿元），利润总额占72.7%（合计5万亿元），净利润占72.6%（合计4万亿元），所得税占73.4%（合计0.95万亿元）；从所处行业位置看，国企在金融、周期内数量占比分别高达27%、53%，而根据Wind行业分类划分得知金融、能源属于上游行业，国企合计占比近35%，远高于民企，截至2021年底央企在关系国家安全、国民经济命脉和国计民生的重要行业关键领域的营业收入占比超过70%。

因此国企整体上看盈利能力稳健，基本面相对“扎实”，这也为国企的乘势而起奠定了基础。那么国企能乘什么“势”起飞呢？主要有两个方面，一个是央企国企改革的收官，另一个就是中国特色估值体系的催化。

其实从2014年开始，国企就开始了改革之路，估值也一直存在得到很好修复的机会。在企业层面主要从3种具体方式来执行，一是资产重组，即央企剥离“非主业非优势”资产、地方国企剥离“非主业非优势”“低效无效资产”，截至2021年底央企从事主业的子企业户数占比达93%，主业投资占比达97%；二是引入战投，即部分重要领域开展混合所有制改革、引入非国有资本进行多元化投资，实行公司制改革、搭建董事会、国有资产证券化等等；三是股权激励，即对员工、管理层实现市场化激励。通过以上方式来改善国企的现金流量状况，比如10月末中国联通与腾讯成立混改公司、9月中旬中移动发布第二期股权激励计划、8月末中瓷电子利用资产重组的方式吸收中国电科十三所旗下的部分公司股份等等。

经过近10年的谋划布局，央企国企可谓是收获满满。总体上看国企改革前两年已完成70%的目标任务，年进度大概在35%，今年不出意外应该可以提前完成国企改革全部任务。在减亏方面，央企重点亏损子企业三年减亏83.8%，近10年（下同）国企的亏损比例由接近35%下降到2021年的29%，国企和私企的亏损企业数量占比差由20%以上下降到10%；在创收方面，央企资产总额从31.4万亿元增长至75.6万亿元，年均增长10.3%，进入世界500强的央企从43家增加到49家，利润总额从1.3万亿元增长至2.4万亿元，年均增长7.5%，净利润从0.9万亿元增长至1.8万亿元，年均增长7.9%，营业收入从22.3万亿元增长至36.3万亿元，年均增长5.5%，2021年央企营业收入利润率为6.8%、上缴税费2.4万亿元，比2012年提高1.8个百分点、增长35.5%，在2022年前三季度，央企累计实现营业收入29.0万亿元，同比增长10.9%，累计实现利润总额2.1万亿元，同比增长5.7%，增速比1-8月回升0.7个百分点，营业收入利润率7.2%，总体保持较高水平，而且已经有99家国企进入2022年世界500强；在制度建设方面，公司制国企占比数量从2011年的82%提升至2021年的98%，截至2022年7月底，央企和地方国企所属的混合所有制企业户数占比分别超过75%和54%，引入非国有资本总量676.5亿元，管理层级全部压缩在5级以内等等。

在未来，国企改革也并不会停下脚步，并且在不断拓展新的发展方向。从短期的改革收官之战来看，会继续深化混改，包括混改方式、路径、股权让渡等；推进内部制度建设，包括职业经理人、公司制、外部董事引入、多元化激励机制等；提升资本市场参与度，包括并购重组、国有资本外部投资、上市等；同时也会加强国企在绿色发展、低碳转型方面的技术突破和引领作用。从长期的持续性上，二十大在5大方面对深化国资国企改革提出了部署，在改革基调上更加强调国有资本的重视程度，在改革制度上更加强调完善现代企业制度的重要性，在改革文化更加强调优秀管理层的作用，在改革目标上更加强调提升包括“科改创新”方面的核心竞争力，在改革进程上更加强调要加快建设世界一流企业。

除了央企国企改革，11月21日提出探索建立具有中国特色的估值体系，尤其提到央企国企的整体估值还处在相对低估的状态。

从结构上看，A股国企估值并不均衡，近10年国有上市公司的估值趋势回落，当前已处于历史区间偏低水平，这与近年国企相对有韧性的基本面形成反差，而截至2022年12月05日，近10年上市国企和非国企的市盈率/市净率分位值分别为33%/29%和45%/32%；分产业看，以电子、通信、医药、传媒、电力设备为代表的新兴产业中国企估值均大幅低于民企，部分上游行业如钢铁、化工、煤炭国企整体估值水平低于同行业其他类型企业；横向对比全球公司，国有上市公司的估值也普遍低于海外可比公司，包括电信、银行、建筑、石油石化等行业，国内央企折价明显。

具体到行业，在建筑行业，从国家角度看，国信证券和中邮证券均认为在当前经济下行压力仍在，政府加强基建投资拉动经济意愿强烈，可以期待财政继续发力推动减税降费和基建投资，基建稳增长主线有望延续至2023年；从企业经营角度看，龙头建筑央国企在手项目质量较高，回款能力更强，新签订单增速超过行业水平15.2%，减值计提充分，经营稳健，抗风险能力强，截至2022年Q3（下同），央企和省属国企应收账款天数仅为民企的1/10，ROE则高出12-13pct，七大建筑央国企市占率提升至40%，资产质量被严重低估；从企业估值角度看，以市净率为锚，央企龙头估值已触及历史低位，“折价”严重，比如其中的建筑装饰行业最新PB为0.88，明显低于历史平均估值，当前位置有较厚的安全垫和较大的估值回归空间。

在通信行业，中邮证券认为在5G和数字经济时代，电信运营商传统业务回暖，新兴业务贡献第二增长曲线，整体业绩水平重回高质量成长期。比如移动/电信/联通三大运营商在今年前三季度的营业收入/归母净利润同比分别增长11.5%/13.3%、9.6%/5.2%、8.0%/20.4%，成长能力显著；各自的新兴业务包括IPTV、物联网、云计算、大数据等都实现了连续10个月超30%的增速；而在降本增效上三大运营商的销售费率也在逐步降低；除此之外横向同海外运营商对比，PB估值显著较低。

在化工行业，一来该行业地位重要；二来二十大也提出在能源体系、能源结构、产业建设、产供储销、创新发展等方面对国有化工行业指明前进方向；三来化工国企在产量、资源创新开发、清洁能源、技术水平方面都有着赶超国际先进水平的实力，核心竞争力不断提高，估值也有望重估。

二、中字头股票主题基金怎么选

那么从基金的角度看，哪几只基金可以作为我们资产配置的备选呢？

首先，因为未来国家政策、战略主要围绕中字头、央企国企，所以我们在筛选基金的时候将这两类股票的持仓在基金净值中的占比作为重要的指标，也即“含中量”必须要高，这是最重要的条件（30%以上，基金池最高占比在50%左右）；其次中国特色估值体系是在11月21日提出，但是必定会在前期发酵，所以我们选取11月21日前后各半个月的基金业绩作为另一重要的筛选维度，即选取的时间段为截至12月5日近1个月，如果在这1个月内基金的回报保持一个比较好的水准（涨幅≥0%），那么也可以从侧面证明基金经理的能力；最后我们主要聚焦主动权益型基金、同一位基金经理保留1只产品、剔除C类份额以及从基金的规模、经理背景、持仓、波动回撤数据等出发进一步筛选。最终得出以下4只基金：

安信袁玮作为理学博士，能看懂科技但又敬畏科技，非常重视客观规律与投资纪律，而安信又是以价值投资见长，所以袁玮经理一直将价值投资中的安全边际作为客观真理，难以忍受估值的泡沫，经常逆向买入，比如2017年没有参与白酒、家电的抱团而去买非常便宜的成长股，2020年之后成长股估值过高转而去坚守估值洼地传统价值行业。安信新常态近3年重仓股PE/PB分位数均值为7.20%/1.14%（同类基金为38.02%/5.68%），在2018年至2021年年中，持股ROE则保持在14%以上，可以说性价比非常高了，袁玮择股实力可见一斑。从三季报来看，重仓股非常符合我们在前文分析的方向——地产、建筑产业链，坚信中国的经济增长潜力比较大，而且认为在经历二季度的大幅反弹后，市场热门赛道股有一定高估，部分蓝筹股的估值相对于其比较稳健的基本面而言是被低估的。相继增持和新进了6家中字头、央国企（中国建筑、万科A、华润置地、中国核电、海螺水泥、中国神华），在减持方面幅度并不大，持仓数量环比减持不超过2%（保利发展-1.74%。中国海外发展-1.68%）。

中银刘腾是一位既管理过相对收益的偏股型基金，又管理着绝对收益策略基金的“复合投资”型基金经理。在个股选择方面，更加青睐盈利能力强、分红水平高、护城河深的上市公司，同时力争在能力圈内做投资，赚取确定性、持续性、预期性强的回报。从中长期看好未来中国经济，对于股票市场而言则是寻找结构性机会。由于从2020年7月开始金融、地产总体处在调整时期，关于地产的限制性政策较多，所以对中银金融地产的业绩造成了拖累，跑输同类基金30个点，但是在近1月则跑赢接近20个点，反弹力度和弹性足够大。在国内经济全面复苏的态势下，地产利好政策频出，所以也维持了非常高的股票仓位（超过90%），在标的选择上重点持有金融地产行业内的优质龙头，比如第1、第10重仓股为地产龙头保利发展（8.44%）、招商蛇口（2.54%），第2、第8重仓股为券商龙头东方财富（7.39%）、广发证券（3.44%），其他诸如保险龙头中国人寿、大型银行招商银行、地方优质股份制银行成都银行、宁波银行等，行业配置上比较均衡（银行21.27%，非银金融17%，房地产10.98%）。

工银陈小鹭在这几位基金经理的业绩中可以说是非常优秀的了，工银国家战略自其入职4年以来年化回报超过30%，累计跑赢沪深300超过175pct，今年的回撤也仅-2.39%，排名前5%，在回撤、业绩方面非常优秀。主要得益于其优秀的选股能力，在公司的选择上，陈小鹭主要关注三个方面：空间大（市场容量大有可能带来高成长性、跨行业经营）、壁垒高（带来高盈利，从技术趋势、研发投入、专利数量、激励机制研究）、执行力强（优秀的管理层），也说过“寻找公司就像捕鱼，只有去大江大湖，才能找到大鱼，小池塘只能孕育小鱼小虾”。从三季度持仓来看继续重点配置了房地产板块优质龙头，比如前4大重仓股保利发展、万科A、招商蛇口、中国建筑平均增持33.17%，以及收益销售逐步好转的产业链公司，比如建材、建筑装饰公司华新水泥、东方雨虹、中国中铁，全部为新进标的，通过对季报的数据比对，这些公司在三季度或销售毛利率或销售净利率或营业收入确实均在好转。

中泰姜诚是在2022年上半年才逐渐崭露头角的，中泰星元也是其任职最久的一只基金，但也仅才4年多，所以市场对其是有一丝顾虑的，主要有两个方面，一是经历太短，没有遭受熊市的历练，这只基金的成立也是在2018年这波牛市开启的前夕，所以有借势的成分在，二是这只基金在刚成立的时候并没有跑赢沪深300，因为最初姜诚经理专注建材、化工、制造这类周期行业，而在2018年至2020年的时候“风口”并不在这类行业上，直到2021年开始风向有所转变，超额收益才开始累积，因此市场也有“一旦市场再次转向业绩会不会重回过去”的担忧。不过值得一提的是从2019年开始的“成长牛、价值熊”的行情内，姜诚经理的业绩并不差，这对于价值风格的基金来说实属不易。从换手率来看，姜诚经理倾向于长期持有，自任职以来中泰星元换手率没有超过125%，最低甚至低于40%，在个股上倾向于持有传统行业内估值偏低的龙头股，比如中国神华、建发股份、华鲁恒升、太阳纸业、武商集团、中国建筑、浙江龙盛等经常出现在他的前10大重仓股中，也不去追求热门赛道。从持仓来看姜诚经理也是这几位经理中最均衡的了，三季报中比较均衡的的持有了9个申万一级行业，所以回撤控制的也不错，近4年最大仅有16.27%，算是比较稳得那一批经理了。

此外还有诺德曾文宏和工银杜洋两位经理的基金在近1个月的业绩超过10%，其中杜洋经理的工银战略转型基金（000991.OF）已斩获2022年的“金基金奖”“金牛奖”“明星基金奖”三大报权威奖项大满贯；万家黄海经理的三只基金（万家宏观、万家新利、万家精选）目前以今年50%-60%的收益领衔同类型基金登顶，近1月收益也都接近6%。大家可以择基购买。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

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