在市场经济条件下，企业“有生有死”“有进有退”是市场常态。为了腾出宝贵的实物资源、信贷资源和市场空间，近年来，各地区更是加快对国有“僵尸企业”的破产清算速度。截至2019年底，广东粤海控股集团有限公司（以下简称“粤海控股”）完成其属下22户“僵尸企业”出清任务。其中，就包含了粤海永顺泰集团股份有限公司（以下简称“永顺泰”）旗下的2家子公司。
然而此番上市，永顺泰或仍存诸多问题待解。永顺泰的下游客户主要系国内啤酒企业。然而2014-2020年，国内啤酒产量逐年下降且持续处于负增长状态。此外，国内整体麦芽产能过剩。在此背景下，永顺泰重启多年前因市场环境而搁置的旧项目作为此次的募投项目。蹊跷的是关于该项目的投资额，相较于在建工程披露的预算数超出上亿元，且该差额刚好用于补充流动资金，至此其相关募投项目金额或“注水”。此外，永顺泰在中标募投项目所需的建设用地前，就对在该地上建设的项目进行开工仪式，取得该建设用地的程序或系“走过场”。
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一、下游啤酒行业产量多年负增长，成长空间或承压
一个企业的发展，与该企业所处行业下游的发展情况息息相关。然而，永顺泰的下游国内啤酒行业或“遇冷”。
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1.1 2020年营收净利均为负增长，2021年增速回正
据永顺泰签署日期为2022年10月25日的招股说明书（以下简称“招股书”），2019-2021年及2022年1-6月，永顺泰的营业收入分别为29.38亿元、28.26亿元、30.25亿元、19.67亿元。同期，永顺泰的净利润分别为1.44亿元、1.35亿元、1.49亿元、0.92亿元。
经《金证研》南方资本中心测算，2020-2021年，永顺泰的营业收入同比增长率分别为-3.82%、7.04%。同期，永顺泰的净利润同比增长率分别为-5.9%、10.28%。
由上可知，2020年，永顺泰的营业收入和净利润皆为负增长，到了2021年其增速回正。
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1.2 2019-2021年综合毛利率逐年下降，2020-2021年低于同行均值
据招股书，2019-2021年以及2021年1-6月，永顺泰的综合毛利率分别为15.85%、9.93%、9.92%、8.85%。
可见，2019-2021年，永顺泰的综合毛利率呈现明显下滑趋势。对此，永顺泰称，毛利率变动主要受到了增值税、原材料价格等因素的影响。
据招股书，永顺泰选取的农副产品加工行业较为接近的上市公司分别为晨光生物科技集团股份有限公司（以下简称“晨光生物”）、福建天马科技集团股份有限公司（以下简称“天马科技”）、新疆冠农果茸股份有限公司（以下简称“冠农股份”）、保龄宝生物股份有限公司（以下简称“保龄宝”）。
2019-2021年以及2022年1-6月，晨光生物的综合毛利率分别为17.8%、16.66%、14.75%、13.37%；天马科技的综合毛利率分别为12.72%、11.18%、10.21%、12.51%；冠农股份的综合毛利率分别为11.33%、16.97%、6.7%、-1.75%；保龄宝的综合毛利率分别为14.85%、9.16%、13.39%、12.64%。
2019-2021年以及2022年1-6月，上述4家同行综合毛利率均值分别为14.18%、13.49%、11.26%、9.19% 。
可见，2020-2021年，永顺泰的综合毛利率低于同行均值。
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1.3 2019-2021年，大麦麦芽销售收入占主营业务收入比例超九成
据招股书，永顺泰主营产品为麦芽，按原材料不同分为大麦麦芽和小麦麦芽，其中大麦麦芽为主要产品。
2019-2021年以及2022年1-6月，永顺泰大麦麦芽销售收入分别为27.48亿元、26.17亿元、27.47亿元、17.8亿元，占主营业务收入的比例分别为96.45%、96.74%、96.35%、95.75%。
即大麦麦芽是永顺泰营业收入的主要来源。
招股书显示，麦芽是啤酒生产的主要原料，一般由大麦为原料制成，也有少量由小麦或其他谷物制成。大麦麦芽是啤酒酿造中最广泛使用的原材料。麦芽行业的下游为啤酒制造业。
而近几年来，永顺泰下游啤酒行业或遇冷。
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1.4 2014-2020年，下游啤酒行业产量逐年下降且持续负增长
2019-2021年以及2022年1-6月，永顺泰的麦芽产品以境内销售为主，境内销售占主营业务收入的比例分别为69.99%、80.23%、81.03%、78.63%。
据国家统计局数据，2010-2020年，国内啤酒产量分别为4,490.16万千升、4,834.5万千升、4,778.58万千升、4,982.79万千升、4,936.29万千升、4,715.6万千升、4,506.44万千升、4,401.49万千升、3,800.83万千升、3,765.29万千升、3,411.11万千升。
经《金证研》南方资本中心测算，2011-2020年，国内啤酒产量同比增长率分别为7.67%、-1.16%、4.27%、-0.93%、-4.47%、-4.44%、-2.33%、-13.65%、-0.94%、-9.41%。
也就是说，2014-2020年国内啤酒行业的产量持续负增长。
雪上加霜的是，2013年以来国内15-64岁人口逐年下降，啤酒消费主力群体数量减少。
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1.5 2013年以来国内15-64岁人口占比逐年下降，啤酒消费主力人群数量减少
据招股书，永顺泰的下游啤酒行业消费的主力人群为青壮年人群。
然而，2013年以来，国内15-64岁人口数量逐年下降呈负增长。
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