如果不重视这件事，你别想在股市里获得稳定收益

（原标题：如果不重视这件事，你别想在股市里获得稳定收益）

前不久和两个朋友聊天，说起今年开年以来的股市巨震。

其中一个懊悔不已，说自己之前账户还是红彤彤的，结果因为市场大跌而变成亏损，他为了摊薄成本一再加仓，最后加到满仓，却发现自己越套越深，最后实在是扛不住了，含恨割肉离场。

另一个则是轻描淡写地说了一句：“我元旦前就清仓了。”

同样是面对市场变动，两个人的结果差别却如此之巨大，问题出在哪里呢？在我看来，很重要的一点在于二者的仓位管理策略不同。

当很多人在讨论市场之时，更多时间都是在关注行情好不好，或者说某只股票是否能赚钱，却几乎没有人会专门去聊仓位管理这件事。殊不知，想要在股市里生存下去，没有一套科学的仓位管理方法是万万不行的。不少顶级投资者甚至一致认为，懂得仓位管理要比懂得买卖更重要。

为什么这么说呢？本文将尝试给出解答。

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所谓仓位，就是指投资者实际投资的资金与实有投资资金的比例。

一般而言，如果某人已经买入的股票资金份额占拟投资总金额的比例较小，即可用的剩余资金较多，我们就说他是处于轻仓状态；如果剩余资金较少，持有股票的资金占比较高，我们便可认为他是处于重仓状态。有两个极端是空仓和满仓，分别对应持有0股票和全部持有股票。

为何要强调仓位管理的重要性？原因在于控制风险。

“股市有风险，投资需谨慎”这句话可谓人尽皆知。从踏进股市那一刻开始，我们就一直在与三类风险打交道，即资产质量的风险、投资策略的风险和市场整体的风险——资产质量的风险对应着具体个公司及个股，投资策略的风险对应着投资者对于市场的认知、理解与决策，市场整体的风险对应着国际形势、政策环境等因素的变化。

正因为这三类风险的存在，任何投资者未来收益都面临着各种不确定性，在投资中也难免会遭受收益缩水乃至本金亏损的风险，没有任何人能做到百战百胜。换言之，投资本身就是一场概率的“游戏”，唯一确定的就是它具有的不确定性。因此要想在股市中有所作为，我们绝不能只盯着盈利却忽略了风险的存在，而是要把风险放在比盈利更重要的位置上才行。诚如“股神”巴菲特为人熟知的三大投资原则，就是最佳诠释：

“第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”

那么，有没有什么方法可以用来平衡盈利与风险呢？学会进行仓位管理就是一个不错的选项。一般来说，重视仓位管理至少能给投资者带来三方面好处：

其一，有助于保持良好心态。

不少人喜欢在股市里满仓持有。诚然，在上涨行情中，满仓持有的确可以让盈利最大化，但世上绝没有只涨不跌的行情，况且A股历来都有“牛短熊长”的特征，市场更多时间都是处在震荡与下跌之中，若是在这时满仓持有，亏损的风险同样会被放大，一旦亏了几个点，很容易导致心态失衡而患得患失，这对于投资显然是非常不利的。可如果借助仓位管理手段，合理分配股票和现金的比例，那么就会变被动为主动，心态便更加从容不迫，持有起来也会更加坚定。

其二，有助于提高资金的使用效率。

试想一下，在战场上，当我们正面抗衡一队敌人时，集中所有的兵力和武器装备的确是有助于一鼓作气消灭敌人；可若就在此时又有其他敌人从不同方位出现，由于手里已经没有足够的支援，或者来不及时间重新调兵遣将，那么难免要使自己陷入绝境。

股市投资也是如此，当我们满仓出击时，一旦被套，而新的确定性更强的机会又出现之际，自己便会陷入进退两难的处境：想买新股已无资金可用，想割肉又舍不得。通过合理分配仓位，资金就会成为活水，不仅能在被套时用以加仓自救，还可以随时把握住新的投资机会，让资金的使用效率更高。

其三，有助于保住利润，规避风险。

按照仓位管理的基本逻辑，当市场估值过高时应主动降低仓位，而市场估值偏低时应适当提高仓位。沿着这一思路，我们可以更大程度地确保自己的投资收益。例如在大牛市中，当行情进入到中后期时，市场整体估值一定是偏高的，此时那些具备良好仓位管理意识的投资者一定会通过减仓来保住利润，而不是赶在市场见顶下跌时仓皇卖出，从长期来看一定是增加了整体的投资回报，并适当规避了风险的降临。

总之，重视仓位管理的投资者，一定是对于市场有足够的敬畏之心；事实也证明，诸如巴菲特、利弗莫尔等成功的投资大师们，都在仓位管理方面有着独到的心得和高超的实践。

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说完重要性，我们再来讨论一下，在实践中应该如何科学地管理自己的仓位。

可能不少人都有这样的经历：明明自己可以经常买到牛股，也确实有过不少盈利，但几次亏损就把此前在牛股上获得的大部分利润给吞没了；或者每次买到的好股票都是轻仓，可是一旦重仓就亏得一塌糊涂。种种原因导致自己的收益曲线波动巨大，很难做到稳定向上。

问题出在哪里呢？答案还是仓位管理，因为很多投资者在仓位配比方面过于随性，并没有形成科学的思路。在这一点上，爱德华·索普的事迹或许能给各位带来启示。

爱德华·索普何许人也？他是加州大学尔湾分校的数学系教授，也是华尔街量化对冲基金的鼻祖。他最为人津津乐道的事情就是通过数学计算方法和对于概率、赔率的理解，在赌场里不断战胜庄家，甚至还因此而上了赌场的黑名单。而爱德华·索普之所以能够战胜庄家，其底层思维逻辑就是“胜算大的时候下重注，胜算小的时候下轻注”，长期下来，必然就是大赚小亏。

投资股市不也正是这个道理吗？胜算大的时候，可以加大仓位；而胜算不大的时候，则可小仓位试错或者干脆不参与。例如巴菲特，他经过深入研究，对于可口可乐有了绝对把握之后，一举重仓出击并长期持有，最终赚取了巨额的财富，这就是“胜算大时加大仓位”的典型表现。

也许有人会问了：每个人的风险偏好程度不同，有人会觉得满仓才是“重注”，有人则认为押上30%的筹码就已经有点担惊受怕得睡不着觉了，那么到底有没有一个可以对“重注”和“轻注”进行量化的标准呢？

答案当然是有，这个标准就是著名的凯利公式。

凯利公式，最早是由美国贝尔实验室的Kelly在其1956年的论文《A New Interpretation of InformationRate》中提出来的，其主要思想是在任何独立且重复的游戏中，当游戏存在正的预期净收益时，通过运用凯利公式可以计算出游戏在不同的机会上下注的资金比例，这个比例不仅可以确保财富净值增长速度最大化，而且可以确保玩家不会破产。

凯利公式一经问世就大受推崇，许多学者通过对初始模型的理论推导，将凯利公式运用在了赌博、跑马、期货以及股票投资等各个领域，充分佐证了凯利公式的适用性。像前面提到的战胜赌场庄家的爱德华·索普，就是通过凯利公式洞悉了21点游戏的奥秘；而“股神”巴菲特同样是凯利公式的拥趸，《巴菲特的投资组合》一书中揭示了巴菲特是一个秘密使用凯利公式的投资者这一事实。

事实上，凯利公式并不复杂，用数学表达式可以写为：f=（bp-q）/b。其中，f表示现有资金应进行下次投注的比例，b表示净赔率，p表示获胜的概率，q表示失败的概率。

我们可以举两个实例来感受一下。

（1）有一个投资机会，能盈利的概率为60%，止盈位为20%，止损位为10%，此时应该拿出多少仓位进行投资呢？

在这里，p=60%，q=40%，净赔率b=20%/10%=2，代入凯利公式中，可以得到f=40%，即应该用40%的仓位来进行投资。

（2）有另一个投资机会，能盈利的概率为40%，止盈位为10%，止损位为10%，此时应该拿出多少仓位进行投资呢？

在这里，p=40%，q=60%，净赔率b=10%/10%=1，代入凯利公式中，可以得到f=-20%——负值结果暗示着，一个期望净收益为负的投资机会，是不值得参与的。

需要指出的是，凯利公式在不同的胜败率和净赔率的组合下，其计算结果是可能大于100%的，这便意味着凯利公式在理论上是允许加杠杆或者借钱建仓的，然而从实际层面来看，那些加杠杆投资股市的人几乎没有几个能获得善终，爆仓甚至失去生命的人比比皆是。所以，投资一定要在自己能力范围之内才会更加得心应手，切记：珍爱生命，远离杠杆。

当然，凯利公式在实践中仍存在一些难点，比如成功率和赔率很难事先精准计算出来，而且也无法保证每笔投资都能达到止盈位等等。但它确实提供了一个合理配置仓位的量化模型，可以帮助广大投资者做出更加理性的仓位配比决策，值得我们去反复钻研和思考。

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读到这里，可能有人会心生疑虑：由于凯利公式涉及到数学模型，运用起来又有难点，对于很多新手来说的确具有一定的门槛。那么，有没有其他更加通俗易懂的仓位管理方法呢？

这里介绍三个比较常见的仓位管理思路，供各位读者参考。

（1）矩形仓位管理法

这是最简单的仓位管理办法，其实就是把所有仓位进行等分处理，如3等分、5等分、10等分等等，每一份仓位金额相同。这种方法一般适用于震荡行情中，如果我们不好判断后续市场是处于上升行情还是下降行情，不妨运用矩形仓位管理法来分批加仓，继而逐步分摊风险。

（2）漏斗型仓位管理法

该方法又叫倒金字塔仓位管理法，即把仓位自下而上分成5份，每一份比例分别为10%、15%、20%、25%和30%。漏斗型仓位管理法一般适用于左侧交易，当我们判断未来市场会维持一段时间的下跌趋势时，可以在初期选择小仓位介入，既能控制风险，又能为后面的加仓保留足够的筹码；后续随着行情下跌逐步加仓，且加仓比例越来越大，从而摊薄成本，等行情反转便可获得收益。

需要提醒的是，该方法存在一定风险，由于普通投资者很难判断市场真正的底部何时到来，因此每次补仓的时间间隔不宜太近，否则很有可能陷入“底部没来，钱却没了”的尴尬局面。

（3）金字塔型仓位管理法

该方法与漏斗型仓位管理法思路刚好相反，它做的是右侧交易。也就是说，当确定市场见底且上升趋势已经形成时，可以在初期以较大仓位介入，顺势获取利润，而后随着市场的不断上涨，追加仓位占比逐渐减小，到市场见顶时清仓出局。

不过话说回来，股市原本就是瞬息万变的，没有哪种方法能够做到一劳永逸，最重要的是我们需要通过对市场的理解和判断来选择合适自己的仓位管理方法，并不断提高自己的认知和水平，如此方能在财富积累的道路上行稳致远。

投资是一生的修行，与君共勉。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

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