欧美银行风暴，谁是那个受益者？

（原标题：欧美银行风暴，谁是那个受益者？）

近期，欧美银行业风波不断。

先是硅谷银行因亏钱卖资产被储户挤兑，两天之内破产，引发了美国存款人对美国中小银行的担忧，签名银行紧随其后走向破产，第一共和银行陷入危机。监管机构虽及时出手，但并未有效阻止存款资金从中小银行流出，大银行成为避风港。流动性压力之下，美国中小银行风险仍在发酵中。

欧洲也不消停。作为全球30家系统重要性银行之一的瑞士信贷率先爆雷，引发了市场对欧洲银行业的担忧。

因过去两年连续经营踩雷，叠加加息环境下投行和财富管理业务缩水，瑞信2021和2022年分别亏损17亿和73亿瑞士法郎。2023年3月9日，美国证监会对瑞信过去的财报提出质疑，导致其2022年财报延缓发布。2022财报发布后，瑞信自爆其 2022 和 2021 年财报内控存在“重大缺陷”，且审计方普华永道对其内控有效性出具“否定意见”。叠加硅谷银行风险余波尚在，迅速引爆了瑞信危机。

危机爆发后，瑞士央行及时出手，瑞士政府和金融市场监管局更是撮合瑞士银行（UBS）并购瑞士信贷。但并购过程中的操作，重新引发了市场担忧，埋下了新的风险隐患。

瑞士信贷前三大普通股股东为沙特国家银行、卡塔尔投资局、Olayan Europe，合计持股比例20.0%。而在UBS以30亿瑞士法郎（约为瑞信3月17日收盘价对应总市值的四折）的对价收购瑞信过程中，股东无权过问，更无权否决。因为根据瑞士联邦委员会发布的紧急法令，合并协议可以在未经股东批准的情况下实施。

股东权益虽然折价，但好歹没有清零，还有更惨的，就是瑞信AT1的投资者。在股权价值未清零的前提下，瑞士信贷总额约为160亿瑞士法郎的其他一级资本（AT1）补充工具因触发政府特别支持条款而全额减记，引发了市场高度关注，更引发了AT1投资者的普遍担忧。因为按照一般理解，只有普通股股权清零后，才轮到AT1投资者来承担损失，瑞士信贷的案例中，AT1投资者替普通股投资者承担损失，坏了规矩，也打乱了市场预期。

为稳定其他未出险银行AT1投资者的情绪，欧央行银行监管局随即专门发表公告，表示对于欧洲银行板块而言，普通股权仍将首先承担损失，之后才会轮到AT1资本。换言之，瑞信全额减记AT1价值的做法颇不合理。

当然，在瑞信事件中，没有人是真正的受益者，即便是“低价”并购瑞信的UBS，也只是迫于压力捡了个烫手山芋。

瑞士信贷主营投资银行和财富管理业务，客户遍布全球，以机构投资者、主权国家、高净值个人为核心客户。瑞士信贷以严格的客户秘密保护而在全球高净值人群中享有盛誉，但俄乌冲突期间放弃中立地位，冻结俄罗斯约176亿瑞士法郎（超过190亿美元）的资产，失去了部分资金的信任。

同时，瑞信近年来在经营上频频踩雷，经营能力受到质疑，导致客户用脚投票。2021年初Archegos资本倒闭，瑞士信贷由于贷款给Archegos进行证券衍生品交易产生了超过50亿美元的损失。之后，又发生了收购DLJ商誉减值、供应链金融公司Greensill倒闭等事件，对瑞信的信誉产生冲击。

经过近两年的折腾，瑞信的信誉已大不如前。

对于UBS而言，并购瑞信还会带来另一层问题。作为瑞士排名前两位的大银行，UBS和瑞信在业务类型上存在同质化，在客户资源上也有重叠，合并后会产生1+1<2的效果。道理很简单，机构资金为分散风险，不可能把鸡蛋放在同一个篮子里，现在UBS和瑞信从两个篮子变成了一个篮子，客户只能取走一部分资金重新再找个篮子。

回到对欧美银行业的影响上。

硅谷银行和瑞士信贷虽然都可称之为“个案”，各有各的问题，但直接导火索都是央行货币政策快速转向背景下的账面亏损和流动性压力。以美联储为例，为应对通胀压力，在2022年短短一年时间内将政策利率从0.25%提升至4.5%，并同步开启缩表进程。金融机构难以在短期内调整资产负债结构，资产端出现大量浮亏，就这一点而言，欧美所有银行业面临的挑战都相似，只不过程度不同。

本来，底子差的先出问题，底子好的扛过去，优胜劣汰，无可厚非。但问题是这两家银行在真正出问题之前，谁也不认为它们的底子有多差。这就是银行风险的隐蔽性，只会增大市场的担忧和恐惧心理。若恐慌情绪蔓延，投资者无序挤兑，任何一家银行都会出问题。

有了2008年的经验，此次美欧监管机构均及时出手，切断了恐慌情绪传染链条。

以美国为例，硅谷银行和签名银行出事后，监管机构承诺给这两家银行的所有储户提供全额贷款保护。同时，美联储新设立银行定期融资计划（Banking Term Funding Program，BFTP），允许银行以抵押品的面值而非市值向美联储申请贷款，用于应对流动性压力。

相比2008年，当前欧美金融机构的资本充足率更高，杠杆程度更低，且不存在大范围的资产坏账风险。唯一受冲击的就是激进加息环境下的资产账面浮亏，只要持有到期，熬过加息到降息的周期，一切还会如常。

考虑到当前欧美监管当局均及时提供了流动性支持，所以，市场普遍认为硅谷和瑞信事件引发更大范围危机的可能性很小。

如果静态看问题，这个结论没问题。但如果欧美央行继续加息呢？在市场情绪已经受惊的背景下，很可能会重新开启新一轮的挤兑潮，导致更多的问题银行浮出水面。

所以，当前市场普遍预期欧美货币当局会放缓加息节奏。但欧美央行也是进退两难，通胀居高不下，若停止加息可能半途而废，如继续加息可能加剧银行业危机。上周，在瑞信事件已经发酵的背景下，欧央行如期加息50BP。本周，市场都在盯着美联储，市场预期约40%的概率不加息，不妨拭目以待。

金融生态是个二级混沌系统，参与者的行为和预期会改变系统本身的运行轨迹，具有不可预测性，也容易发生蝴蝶效应，一个小的事件就可能引发大的问题，充满了非线性。当下的欧美金融生态，市场情绪草木皆兵，一如风干的草堆，一点火星就能引发大问题。而在通胀高企的环境下，央行陷入两难，火星并不稀缺。

所以，没有人敢拍着胸脯说没有危机。

当预判到风险时，聪明钱会先撤离。放眼全球，哪里才是避风港呢？

对我国来说，欧美衰退之下，外需的压力越来越大，刺激内需箭在弦上。上周末，央行超预期降准，已经打出了第一枪，预计后续仍会有一系列政策组合拳出台。毕竟，外部愈是动荡，我们保持一个稳定可持续的发展环境就愈加重要。风暴之中，避风港才是最大的受益方！

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言。

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