PMI再降，如何把握12月的投资主线

（原标题：PMI再降，如何把握12月的投资主线）

本周A股三大指数早盘集体低开，但是早盘、午盘后集体震荡上行，截至12月5日收盘，上证指数涨1.76%，终于站上3200点，深证成指涨0.92%，创业板指跌0.26%，两市成交额接近1.06万亿，市场相对热情。盘面上，中字头股票全天领涨10余股掀起涨停潮，机场航运板块表现不错，但是抗原方面多股遭杀抛储。两市超过3300只个股上涨，但赚钱效应不高。

上周国家统计局公布11月份PMI各项指数，总体看制造业、非制造业均低于临界值且连续两个月下跌，景气度再一次下滑，主要原因还是在该月疫情的多发散发并发，对开工、消费、服务等多方面造成极大的负面影响，但是随着政策不断积极调整，相信在12月份这种情况会有所好转。

海外方面美国公布10月总体和核心PCE年率，分别报6.0%和5.0%，与预期持平，且均较9月下降，尽管这是1983年以来的最高水平，但是也预示着“通胀已达峰值”，受此影响，美元指数和10年期国债收益率大幅杀跌，而多位美联储官员表示下次放缓加息是合理的，不希望出现通货紧缩和让加息压垮经济，市场预计12月加息50BP的可能性超过75%，未来终值利率降至5.1%左右。

11月不可否认我国经济持续承压，在发展主线还未完全转型之前必定会经历阶段性的经济阵痛，但是随着重点行业、全国防控政策的转向，作为国民经济晴雨表的股市在11月末表现大超预期，12月应该大概率会延续，也预示着国民经济在12月迎来真正的好转，我们只需静待各项政策的效果显现即可。

一、投资展望

（一）A股市场

上周A股三大指数盘中均有跳空高开，多方力量强大，尤其是上证指数一度上涨至3200点附近，触及半年线，深证成指和创业板指则调转方向，在周内涨幅都要超过上证指数，也都跨过60日均线，而且两市成交量接连出现放量超过万亿，或许是由于从中央到地方皆有防疫政策的积极调整所致。疫情方面，周内国务院联防联控机制综合组、国务院副总理联合多位专家召开多次会议商讨调整优化措施，从效果来看超出预期，截至12月4日周内新增本土确诊病例达28458例，日均增量峰值超过4200例，同期环比增加26%，增速有所下滑。

周内针对房地产股权融资、并购等方面再次放出理好，房地产市场的政策底已经出现，相信市场底也即将到来，随着12月5日降准的实行，市场预期开始进一步好转，带动整个国民经济的加速复苏。具体来看以下三条线可持续可关注：

（1）随国家不断出台利好政策方面下估值、业绩有望迎来修复的地产行业，包括受之带动的物业管理、银行、家电、建筑、建材、玻璃等。地产剩余“两只箭”在11月至12月第一周已全部落地，房地产“十六条”等稳增长政策执行过程中也将逐步形成对地产行业的恢复的态势，市场预期受到提振，可重点关注优质地产开发商标的及相关的物业公司，地产产业链的低估值建筑国企、建材、家电及前期估值受压制的优质银行；由于地产政策也利好竣工需求，而玻璃行业年内产能退出超预期，明年行业供给有望改善，叠加目前行业处于估值底部，具备左侧布局价值。

（2）随着疫情管控政策的转向，酒旅、机场港口航运、食品消费、零售、交运等前期受压制的行业有可能迎来困境反转。得益于国务院的两次谈话，居民在疫情管控放松的预期更加乐观，上周旅游及景区、酒店餐饮、影视院线、非白酒、休闲食品等涨幅靠前，均超过10%，饮料制造、食品加工制造、机场航运主力流入都超过10亿元，物流超过8.5亿元，前期受疫情压制的行业迎来资本的看好；与此同时随着社会消费的复苏以及成本回转，前期各大公司收缩投资是库存也处于周期底，借此大消费行业整体迎来成本见顶、盈利到底、库存不高的特征，明年业绩弹性有望增大。

（3）在主题概念上受居家隔离、自检等的催化抗原检测、新冠疫苗以及其他医药细分领域或许在未来有所轮动。虽然国家开始在防控方面做出调整，但是多数人员居家的现状还需要一定时间来改变，抗原检测成为这部分人的主流检测方式，除此之外家庭常备的消费医疗器械包括脉血氧仪、制氧机、呼吸机市场也可能进一步打开；而且当下BA4/BA5毒株呈流感化发展，预计新冠疫苗需求将具有持续性，国家也提出要加强60岁以上老人的疫苗接种率，同时第四针及呼吸式加强型疫苗面世，潜在加强针市场依旧有亿级的增量；上层联防联控机制要求加强新冠相关药物储备，所以新冠小分子口服药和新冠相关中药将是个人未来防控的重要保障和治愈的第一道防线，相关的新冠特效药与医药流通也会受益。

（二）11月PMI数据点评

国家统计局在11月30日公布11月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为48.0%、46.7%和47.1%，环比分别下降1.2、2.0和1.9个百分点。

制造业PMI已经是连续第2个月快速下降，创下了年内第二低，一方面是受到11月份疫情多发散发并发以及防控政策比较严格所致，另一方面也显示出其实我国经济恢复基础并不牢固的弱点，市场预期偏弱；非制造业PMI继续放缓，不仅连续5个月回落，而且也连续两个月处于临界点以下，扩张速度继续下滑。从结构分项来看，制造业中出现供需两端均放缓的局面，不同规模企业的PMI都在持续回落；生产经营活动预期指数波动也有所加大，在年内首次降至荣枯线以下；非制造业中受到各项金融工具、政策支持的建筑业继续位于较高景气区间，服务业则继续回落，同样出现市场需求放缓的情况。由于PMI的前瞻性，所以预计在未来一段时间内基本面可能依旧会延续这一局面。

11月国家经济所受压力并不小。首先在疫情方面，11月全国多地爆发，单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，11月29日，全国新冠肺炎密切接触者医学观察病例累计值为201.8万例，是10月末的3.4倍，而截至11月29日6时，全国高风险区数量为32509个，是11月初的12倍，有3个方面受到影响，一是企业人员在岗率出现下滑，此外11月制造业、服务业、建筑业从业人员指数均有所下降且处于收缩区间，整体就业压力仍大，或对未来收入、消费预期形成压制，二是物流运输受阻，产业链供应链被迫趋缓，三是服务业尤其是线下服务承压，比如据灯塔专业版影院营业地图显示，11月28日全国影院营业率36.7%(营业影院是指有票房上报的影院），创下年内最低，市场和需求萎靡。其次企业方面，原材料购进价格指数和产成品价格分歧拉大，虽然两者同步下滑，但是前者仍处于扩张区间，后者已连续7个月持续下降，受此影响11月PPI可能会是年内最低点，企业盈利空间也进一步收窄，而且叠加所有规模企业的PMI指数回落，产成品库存连续3个月累积，其中小型企业生产、新订单和生产经营活动预期等指标回落幅度均大于大中型企业，国内企业尤其是小企业的生存环境不容乐观。最后在国际环境方面，11月国际环境更趋复杂更趋严峻，欧美经济下行压力加大，需求不足问题越来越严重，国际产业链供应链同样阻断点较多，封锁制裁断供孤立问题频现，这点从历月出口总额的走势也可以看出，而11月出口指数同步回落也印证了这种情况，其实11月进口订单指数同样在回落，侧面反映内需也在走弱。外循环力度不强的情况下内循环同样偏弱运行，可以说当前国民经济略显“脆弱”。

不过同样有令人欣慰的消息。建筑业依旧处于高景气区间，尤其是土木工程建筑业商务活动指数为62.3%，高于10月1.5个百分点，且连续3个月保持在60%以上。国家在上半年基建方面的前瞻布局和持续投入在下半年持续发力，有力的支撑和拉动了相关产业的恢复和发展，稳增长仍有支撑。不过地产投资仍比较低迷。

光大证券认为向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。

但是国金证券观点则是由于疫情反复、出口加速下滑等因素可能会加大经济阶段性“二次探底”风险。也只有明年宏观主线重新转向内需增长为主后经济才可以乐观些，而驱动力包括稳增长续力带来的基建和制造业投资强劲、疫后修复及地产企稳等。

（三）12月荐股分析

11月份已经结束，整体来看当月基本将10月份的跌幅抹平，各大指数都实现了较大的涨幅，基本上11月券商的荐股组合都跑赢了沪深300指数，由此使得近半年接近一半的券商荐股组合翻红，为12月乃至2022年全年的组合业绩转好大大提振了信心，而12月是否能够继续保持？月内的投资机会又从哪些角度出发？我们随券商的视角来找寻答案。

首先回顾11月的荐股组合行情，得益于大盘走势良好，11月的343只荐股中有接近56%的股票实现上涨，有17只股票涨幅超过30%，据统计主要集中在地产、材料、金融、医疗等行业。7成券商11月的荐股收益率为正，但是也仅有中航证券、东方财富、华鑫证券、海通证券、东莞证券、方正证券6家跑赢上证指数，其中的中航证券在年内荐股组合累计收益率也是冠军，收益累计达24.12%，超过第二名（东方财富，4.24%）20个点，另外还有包括东吴证券、招商证券、东莞证券等在内的12家券商年内收益率低于-30%。

其次12月各大券商也如期推出了看好的标的，截至12月5日，32家券商公布了12月的荐股组合，共计285只，以下是部分券商12月荐股组合。

从一级行业来看，涉及医药生物、电力设备、机械设备等标的较多，均超过20只，食品饮料、基础化工、计算机也不少，都超过15只，泸州老窖成为券商推荐次数最多的标的，达到了8家，主要在于券商看重其当前的估值优势，仅有30倍左右，此外宁波银行、保利发展、中国人寿、中国移动、金地集团和洽洽食品分别获5家以上券商推荐，近期火热的中字头企业频频出现。涨幅方面，从近3月来看，深桑达A以超过98%的涨幅居第一，健之佳、奥莱德也超过90%，以岭药业、米奥会展、中科江南超过80%；市盈率方面主要集中在50倍以下，但相较11月比重有所下降，建材板块中的坚朗五金超过5400倍，计算机下的垂直应用软件商恒生电子和机械设备下的自动化设备厂商罗博特科市盈率超过1000倍，其中恒生电子相较11月有所下修，其余高市盈率的标的集中在信创、农林牧渔、制造方面；市值方面接近84%的股票在千亿以下，环比11月有所下降（-5pct）。整体看，食品饮料、房地产、建筑材料等成为券商普遍看好的重点行业。

对于后市展望，券商认为在降准和地产政策刺激下，12月行情可期，目前市场正在推进“暖冬行情”。而市场的结构性轮动已经展开——由创业板、科创50等高弹性标的向上证50、沪深300等权重股切换，微盘股气势不再，权重股中信息技术、医疗保健、消费逐渐成为三大行业主线。

中信建投认为当下央行降准助力“稳增长”，熨平流动性压力支持信贷投放，“弱现实”下后续价格型工具或同样值得期待。地产供给端纾困政策加码持续兑现，精准解决“保交楼”环节痛点，部分问题房企信用风险的处置和出清或许正在接近终点。在经济预期不明朗+当年高景气赛道景气预期基本反应背景下，短期风格或往“稳增长”方向轮动。从长期政策导向上看，高水平科技自立自强或将成为中长期投资主线。

中航证券认为在国家精准防疫、流动性（美联储放缓加息+国内降准）、地产（逆境反转）、资金回流（前期避险流出，随基本面好转后再次流入）下建议挖掘国企的结构性机会（仍处于相对底部估值区间、随中国特色估值体系的建立或将获得溢价及估值修复、盈利韧性较强且增长稳健）。包括交通运输，房地产，银行等领域中随疫情好转、政策帮扶有望逆境反转的有关国企，以及国企属性与赛道属性相结合的成长性国企，特别在“十四五”强军计划背景下，增长确定性较高的军工央企上市公司。

开源证券的建议包括四大方面。（一）中小盘成长风格：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局有基本面回暖迹象的出行消费：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势：黄金、船舶。

粤开证券在宏观上同中航证券大致相似，市场底部特征逐步显现，修复趋势确定。但反弹进程仍需基本面数据的进一步验证。在配置方面，建议关注三条主线逻辑：一是防疫优化下，前期受损板块的修复行情，如生物医药、航空、酒旅等板块；二是稳增长诉求下的行业政策边际宽松，如地产产业链条和互联网等行业；三是长期围绕安全主题下的能源安全、自主可控以及信创、中药等板块。主题投资方面建议关注国企改革、拉尼娜现象等。

浙商证券认为在降准和地产政策刺激下，虽然当前基本面改善尚待信号，但情绪面已有所修复，有望提振12月行情，与此同时，稳增长政策持续发力，也对12月行情形成利好。在标的上，针对先进制造，关注强链补链、能源革命、智能经济等板块的低渗透率领域。针对传统行业，关注出行链和地产链的修复机会。

二、上周市场回顾

（一）A股市场

上周A股表现超预期上行，全部指数收涨，周内受到全国疫情防控政策转向，主力、外资均纷纷进场，弹性更大的创业板、深证成指领涨，分别上涨3.2%、2.89%；核心资产方面中字头股票周内同样活跃，带动上证50、沪深300均涨超2.5%，上证指数冲高回落，周内收涨1.76%；微盘股表现同样不俗，国证2000涨幅接近2.7%，中证500涨超1.3%；前期涨幅较多的科创50周内涨幅不大，不到1%。

从板块来看，周内30个板块实现上涨，环比大增19个板块，涨幅靠前的主要聚集在大消费领域，比如社服、食品饮料、美容护理、商贸零售等，均涨超6%；周内针对地产行业再次提出恢复股权融资的“第三只箭”，整体表现在所有板块中位居中游，涨幅接近3.5%，带动相关产业均走出修复行情；涨幅改善的板块同样集中在上述消费行业中，此外前期成长行业也在大环境下有所回暖，周环比均+4pct以上，煤炭可能受到资金撤离影响从而领跌所有板块，不过跌幅不深，仅-0.44%。

本周首个交易日仅有1个一级板块下跌，相较上周增加25个板块上涨，上涨的行业主要在于近期受政策提振的地产链、防控政策转向的消费领域；受益于降准落地、美国加息可能降速影响，基本上所有板块都在回暖。

（二）基金市场

上周各大基金指数除债基外全面收涨，由于美联储加息出现放缓，所以美股、H股涨势较好，其中恒指、恒生科技周内涨幅分别超过6%、10%，所以QDII基金领涨，涨超3%；国内A股表现也比较好，尤其是深证成指和创业板指，所以深系相关基金指数涨幅紧随其后，超过2.5%；上系指数表现一般，所以相关指数周涨幅在0.5%上下；周内债基指数跌幅进一步收窄，仅跌0.01%；货基变化不大。

上周QDII型基金收益率中枢最高，在外围带动下收益进一步放大，年内收益同样有所大幅回暖，环比+3.45pct；股票型、混合型基金受股票走势影响跟涨，分别上涨1.70%、0.54%；债券型基金周/年收益率中枢环比均有所改善，是所有基金中唯一的类型，但在周内依旧领跌所有基金；其余类型基金跌幅都在0%到0.4%之间；货币型基金继续积累收益。

上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10中7只是QDII型基金，剩余3只为被动指数型基金。主要在于周内国际国内环境出现边际改善，国内政策转向、美联储加息偏鸽，外资大幅回流港股、在美中概股一片大涨，所以与之相关的基金收益率靠前；带动基金整体收益回暖至1.17%，环比+2.13pct。从风格上来看，中大盘成长型基金领涨。上周交银基金旗下的基金收益最高，达到了14.05%，环比+6.56pct，收益率大幅提升，其余基金在12%以上。

从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准，QDII美元/人民币以排名靠前为准）TOP10来看，被动指数型基金和QDII型基金各占50%；且相关基金持续受益于央国企改革、中字头标的。整体涨幅则回升至1.89%，环比+3.4pct。最高涨幅回落4.66pct至13.39%，为海富通基金旗下基金。

三、市场资金动向

（一）A股市场

主力资金上周大幅净流入。从申万一级行业来看，流入行业达28个，资金流入情况环比进一步改善，其中房地产、食品饮料、电力设备周净流入额均超过100亿元，非银金融、计算机、汽车也都超80亿元，而在净流出上，有色金属、交通运输、国防军工排名前三，但是流出量都不大，总体流出接近10亿元；从同花顺主题概念来看，白酒、新能车、大数据、电商、区块链等概念流入均超50亿元，在流出上，一带一路、集成电路、医疗器械、央企国企改革、军工、仿制药等流出较多，均超过30亿元。

北向资金大额净买入262.09亿元。主要流入金融机构、食品饮料、家电、汽车等行业，都在30亿元以上，煤炭、公用事业净卖出较多，在2-7亿元，概念上新能车流入56亿元，但在医疗生物相关的细分领域流出较多，总体在40亿元左右；五粮液、宁德时代、迈瑞医疗、中国平安、贵州茅台等居净买额个股前列。

南向资金周内净买入90.89亿港元，重新翻红，其中沪港通净买入39.72亿港元，深港通净买入51.17亿港元；港交所、美团-W中国联通、腾讯控股、快手-W等居净买额个股前列。

本周首个交易日主力资金净流入17.86亿元。主要流向金融（券商、保险、银行等）、建筑装饰、工业金属、饮料制造等，均超过10亿元，但在电力设备、医疗器械流出10亿元以上，半导体及元件、小金属、生物制品同样不少。北向资金全天净买入58.93亿元，其中沪股通净买入24.59亿元，深股通净买入34.35亿元，电商、新能源汽车受到青睐，累计流入都在10亿元以上。南向资金净卖出3.97亿港元，其中沪港通净卖出17.34亿港元，深港通净买入13.51亿港元。

（二）基金市场

上周股票型基金平均仓位81.03%，偏股混合型基金平均仓位78.28%，前者环比-1.81pct，后者环比+1.42pct，市场整体环比+2.07pct。基金整体也在随着A股的回暖而加仓。

开放申购基金12只，涉及博时、富国、国联安、华富等9家基金公司。合计482.65亿元，环比再次回升189亿元、2只基金。本周申购基金11只为债基，1只为FOF基金，其中债基募资超过480亿元。整体来看申购数量和募资规模进一步回暖，但权益型基金市场温度不高。

四、市场温度

从上市以来分位值来看，上周几大指数估值上修幅度都不小，尤其是代表核心资产的上证50和沪深300，受到央行降准、管控政策边际好转的影响，市场对A股的估值迎来重大向好预期，二者环比分别+6.62pct、+3.99pct，估值分位均靠近20%；深证成指再次回升至40%；A股的整体估值开始向合理区间靠拢，相较而言科创板依旧处于低位，可持续关注。

从上市以来板块分位值来看，截至12月5日收盘，全部板块估值实现上修。受地产政策的刺激，大金融板块估值修复最大，其中非银金融、银行分别环比+15.21pct、+3.87pct；大消费板块在居民出行预期转向的情况下大举反攻，其中食品饮料、美容护理、社会服务、纺织服饰、商贸零售环比均+4pct以上；传统行业在大行情的带动下同样收涨，不过涨幅不大。板块估值中位数为家用电器（24.71%）。

从3年股债性价比来看，截至12月2日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.86%）的比值为2.02，环比-0.08，而历史均值为1.79，处于近3年的高位，历史分位值位置处于71.81%（即性价比高于71.81%的时间），环比-7.91pct。上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于77.34%（环比-4.12pct）、83.38%（环比-2.75pct）、49.31%（环比-3.88pct）和76.08%（环比-6.53pct）。较上期来看，整体上投资性价比继续小幅回落，债券利率再次小幅上涨0.03%，微盘股投资价值全面低于价值股，且中证500投资性价比首次低于50%，需要注意。

五、财经日历

六、其他热点事件评述

（一）外围环境

美国方面，美国商务部11月30日公布的修正数据显示，今年第三季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长2.9%，较10月底发布的初次数据上调0.3个百分点。当日美联储主席鲍威尔证实，该行或将在12月放慢加息步伐。他解释称，现在的央行利率已接近抑制水平，足以使美国通胀率持续下降，这个时候放慢加息是有意义的。此外由于需求疲软，11月美国商业活动连续第五个月收缩，11月标准普尔全球综合采购经理人指数估值下滑至46.3，表明商业活动收缩。美国11月ADP就业人数增加12.7万人，为2021年1月以来的最低水平。美国10月核心PCE物价指数环比升0.2%，同比升5.0%；10月PCE物价指数环比升0.3%，同比升6.0%，低于前值和预期。

欧洲方面，欧洲央行预计将在12月举行的货币政策会议上再次决定加息。欧盟统计局11月30日公布的初步统计数据显示，欧元区11月通胀率按年率计算为10%，较10月通胀率略有下降。

亚洲方面，在11月30日举办的线上媒体分享会上，瑞银预计，2023年亚洲经济有望增长4.4%，中国经济2023年下半年或现“V”型反弹。

（二）国内经济

疫情方面，12月1日，国务院副总理孙春兰在国家卫生健康委召开座谈会，听取防控工作一线代表对优化完善防控措施的意见建议，她指出，坚持稳中求进、走小步不停步，主动优化完善防控政策。随后北京、广州、深圳等大城市均做出变化，包括“快封快解”、分类分区分人精准防疫等等。此外国务院联防联控机制印发《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，提出加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。

数据方面，国家统计局公布11月份制造业采购经理指数（PMI）为48.0%，比上月下降1.2个百分点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降；非制造业商务活动指数为46.7%，比上月下降2.0个百分点，非制造业景气水平有所回落；综合PMI产出指数为47.1%，比上月下降1.9个百分点。均低于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续放缓。而在12月1日公布的财新11月制造业采购经理指数(PMI)录得49.4，较10月回升0.2个百分点，延续了8月以来的收缩态势，同样显示制造业生产经营状况仍然偏弱。

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本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。

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