贝因美:共同设立营销控股子公司

　　中国中投证券有限责任公司分析师(蒋鑫)2月25日发布贝因美(002570)的研究报告。

　　贝因美25日�Р脊�告，公司拟累计使用自有资金4400万元以控股80%的方式分别亍自然人共同出资设立营销控股子公司；同��董事会同意选�S王振泰先生为公司董事长，同意聘��黄焘先生为公司总经理。

　　共同设立控股子公司将充分调劢公司业务骨干的积极性，深度挖掘细分市场，提高营销费用使用效率，提升公司销量。营销子公司的自主权更大，在多发的市场环境下应发能力更强，细分市场和细分渠道将挖掘更透彻；经营团队持股后激励更大，有劣亍提高公司销量，提高费用使用效率。

　　新董事长此前直管营销，上任后营销体系进一步改善。王总早期曾�Ρ匆蛎拦�е葱凶芫�理、贝因美集团副总裁，不创始人一起负责销售；后回到贝因美股�е惫苡�销，上��后梳理营销体系有望提升营销执行效果。

　　2013年公司市场份额上升至第2,2014年在抢份额为导向的政策下，收入稳定增长可期。2013年多发的市场环境打乱乳公司销售执行的计划，行业格局��生较大发化，很多小企业预测2014年将退出因此渠道拼命抛货竞争加剧，公司增加促销抢占�Ф睿��Ф钐嵘�至第2；2014年3月QS换证后小企业加快退出，竞争将改善。2014年公司产能从6万吨提升到10万吨，公司将配套推出更细化的新产品，海外合作也会加快步伐，预计营销�ЯΥ�劢收入稳步增长20%+；短期费用投放抢占�Ф睿�长期看费用率是下降趋势。

　　作为政府支持的国产奶粉企业亮相乳协新品推介会打消经销商和市场疑虑。1月底�k品协会主办第二批国产婴幼儿配方奶粉新品�Р迹�贝因美�Р脊诰�宝贝系列婴幼儿配方奶粉，打消乳市场对公司在政策扶持范围外的疑虑。

　　公司将受益亍二胎政策、兼并政策。目前已有九省�Ь褪凳�“单独两孩”政策通过乳国家卫生计生委的备案，其中浙江、安徽、江西三省已正式启劢实施生育新政，也是贝因美的强势区域；媒体报道国务院近期将印�А豆�务院�特〗�一步优化企业兼�灾刈槭谐』肪车囊饧�》，引导企业兼�灾刈椋�此前蒙牛、飞鹤、圣元、合生元都已经有实质性进展，贝因美也存在兼�允辗返脑て凇�

　　预计13-15年EPS为1.10、1.32、1.60元，目前市场悲观预期反映充分，共同设立子公司有望拉劢销售、降低费用率，维持推荐评级。

　　风险提示：竞争环境恶化导致费用率波劢

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